PE派系分析(金融)

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1、PE各派自冇不同的偏好与路数，但共同的投资战场是：成长性民营企业PE也在江湖，PE自冇门派。他们的融资背景就是师承来历，投资技巧如同独门秘技，而竞争项目无异比武争雄。根据资源禀赋、发展路径的不同，以及在此基础上形成的气质风格的差界，我们把国内PE粗略分成六大派：外资PE、冇外资背景但由木土团队操作的棊金、民营PE、政府背景的产业引导基金、具备特殊行业资源的PE、券商直投业务。外资PE是西域剑客，他们最早引入了PE的概念，也是他们最早为PE戴上光环。在国内缺乏退出渠道时，外资PE有助于架起国内企业与海外资木市场的桥梁，凯雷入股太保英至高盛、RBS、美国银行、新加坡淡马锡对国有商业银行上

2、市前的战略投资，都可以看成是外资PE缔造的成功案例。但随着国内A股市场进入全流通、中小板和创业板相继推出，外资PE连通境外资木市场的作用被弱化，人民币基金崛起后外资PE更是一时失语，相反，他们对国内市场缺乏了解的弱点开始凸显，外资PE面临着重新适应屮国市场环境改变的挑战。有外资背景但实际山本土团队独立运作的PE可以看成对•外资PE的一种修正，全球募集、海外上市的能力他们同样具备，但运营团队却明显多了对本土市场的把握。鼎晖是其屮最成功的代表，初期鼎晖尚需与国际投行联手，主要承担项目发现的职责，但随着国内退出渠道的形成，以及自身品牌的建立，鼎晖已经完全冇能力独立运作。近几年民营企业经营环

3、境恶化，加上自身资金积累，“民营企业PE化”成为一种明显的趋势,但涌入PE行业的民营金业既缺乏股栗和房地产之外的投资经验，乂对国际通行的PE管理架构理解不足，未来将而对市场的筛选。而联想系的弘毅却是反例，弘毅专注于国企的并购和改制，在这方面已经形成了差异化的竞争能力，民营PE如果想在市场中幸存，弘毅是现成的榜样。各种具有政府廿景的产业引导基金是PE新军，但其基因中天然地存在政策性和市场性的矛盾。如果以追逐市场

4、叫报为目标，操作就必须完全依照商业规则，如果在目标屮加入引导产业升级、助力区域经济发展的政策要求，就可能弱化对投资收益的追求。不过，政府背景的PE在筹资规模上优势明显，对其他门

5、派的PE可能产生挤出效应，至丁•其未来是否真能兼顾投资回报和战略性政策目标，探索出-•条中国特色的PE之路只能拭目以待。另外两类PE也不得不捉，厚朴是一个特例，简视之，可以将其看作PE界的中金公司，接盘RBS、美国银行减持的中行、建行股份，也只能与大型国金海外上市项冃做类比，对绝大多数PE而言，厚朴的资源和模式不具备可复制性。券商直投是投行业务向PE领域的白然延伸，如果仅是将过去的承销业务变为亲力亲为的投资，那么投行在Pro-IPO项目上具有天然的竞争优势，而如果和其他PE同样竞争对早期项目的发现，具有多种业务的投行难免精力分散。从实践來看，即使外资投行和金融机构，多数也在直接业务上

6、斩获不多，而随着政策限制刚刚开禁，国内券商的直投只处丁•最初的探索阶段。A类：外资PE凯雷投资集团(TheCarlyleGroup)募集情况/凯雷集团上世纪末即进入中国，H前，凯雷亚洲基金管理的三支基金总额超过50亿美元。凯雷在屮国投资了40多个项Id,投资额超过25亿美元。凯雷近期与北京市合作建立了50亿元人民币基金，并与国内民营企业复星集团设立了一支联合品牌的人民币基金，首期金额为1亿美元。投资方/全球募集代表人物/杨向东一L雷亚洲董事总经理，入股太平洋保险和收购徐工机械受挫是杨向东一成一败的经典案例。典型案例/入股太保：2005年12刀，凯雷和美国保德信以33亿人民币（4.31

7、亿美元）收购屮国第三大人寿保险公司太平洋寿险24.975%股权，后凯雷将这部分股权转换成太保集团19.9%股份，2007年和2009年底，太保先后在内地A股和香港H股挂牌上市，凯雷获利超过十倍，是具在中国最成功的投资案例。受挫徐工：2005年，凯雷与徐工机械签署协议，收购后者85%股权，但其后一波三折，广受质疑，最终交易告吹。投资回报/凯雷购入太保19.9%股份成本约57亿元，按太保上市首FI50元计算，凯雷持有的13.3亿股市值660亿，收益率为11倍。凯雷自己承认，对'A保总投资近8亿美元，回报超过6倍。投资偏好及评价/凯雷冇较多的参股国冇企业的尝试，但除受挫徐工外，入股广东发展

8、银行、重庆商业银行也相继失利，随着屮国国有金业改制进入新阶段，入股太保的成功已经成为难以复制的案例。目前，凯雷开始从并购型转向少数股权收购。TPG（TexasPacificGroup,徳克萨斯太平洋集团）募集情况/1994年，TPG即与布兰达合资成立新桥投资，后者成功入主深圳发展银行。TPG亚洲五期基金已于2008年募集完成，募资达42.5亿美元。投资方/全球募集代表人物/单伟建一TPG董事总经理，新桥投资合伙人，新桥得以入主深发展的核心人物。马雪征一TP