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1、上海家化：疑点重重的信息披露2001年刚上市的时候，家化的信息披露透明度一度是比较高的，对于在销售额中占比较大的六神，美加净等品牌，一直都坚持在年报中披露其销售额指标，比如六神,2001年报中不仅披露了它的年销售额为6.25亿（百万位以后根据年报四舍五入，以下数据皆采用此办法），甚至还披露了它的毛利为1.37亿元。对于销售额较小的佰草集,2001年披露了销售额1003.6万兀，以后也一直披露销售增长率，直到2006年。根据2006年之前披露的数据，可以推算出，2006年六神的销售额大约8.59亿元，佰草集大约为1.1
2、6亿元。然而到了2007年，这方面的数据披露就忽然间模糊了，在2007年的年报中，家化开始用大量的图表和数据向投资者分析化妆品市场的高速增长，对自己的产品却只进行了这样语焉不详的描述六神品牌零售额达十几亿元，佰草集品牌零售额接近四亿元。什么叫零售额？和公司的销售额之间是什么关系？什么叫十几亿？十一亿还是十九亿？什么叫接近四亿？差一万叫接近还是差九千万叫接近？如果说2007年关于各品牌销售额的披露显得模糊的话，那么2008年金融危机之后，这方面的披露就更奇怪了。因为从2008年开始，家化在没有作任何说明的情况下,就在年
3、报中完全取消了关于各品牌销售额的披露。这是出于什么考虑呢？从2001年到2007年这六年中，家化的主营业务收入从13.06亿元增长到22.61亿元，增加了9.55亿元，增幅73.12%,主营业务毛利率从38.28%增长到47.92%,而在之后的五年中，家化的主营业务收入却从22.61亿元增长到了45.04亿元，增加了22.43亿元，增幅99.2%0主营业务毛利率大幅增长到60.1%O并不是说金融危机以来家化的销售额加速增长，毛利率大幅提高就一定不合理，但是，在此期间对信息披露的改变却难免令人生疑。我们再来看一组数据：
4、2008年，在家化的分地区销售中，排名前三位的依次是，华东16.32亿（报表中的数据为39.41亿，但整个公司有内部往来23.09亿，我们假设所有内部往来都发生在华东，这个假设会使销售数据看起来更平衡，不会影响我们说明问题的逻辑，在后面提到其它年度华东地区的销售数据时，都用同样的方式处理）,华南2.65亿，西南2.15亿。到了2012年，这三个地区的销售数据分别是，华东32.3亿，华南2.72亿，西南2.39亿。可以看到，从2008年到2012年，家化在华南地区的销售合计仅增长2.64%,在西南地区也仅增长10.4%
5、,复合增长率分别只有0.65%和2.5%,而华东地区的增长居然能达到97.9%o考虑到华东地区相对庞大的基数，再考虑到从2001到2007六年间，华东地区销售额总共只增长了5.63亿，复合增长率不过8.1%,08年金融危机后这一地区的销售额暴涨实在令人感到有些奇怪。从另一个角度考虑，如果家化2008年以后的销售暴涨是所谓的佰草集成功营销的结果，为什么这种结果在华南，西南完全无法体现？再来看一看这个神奇的佰草集的销售情况。前面我们说了，家化自2008年以后就不再披露各品牌产品的销售额。所以我们只能推测。根据2012年年
6、报，家化的主营业务收入40.76亿元，主营业务毛利率达到60.1%0我们先来看看其中低毛利率的六神，分析一下这一家化的传统主打品种可能会占到多少。家化最后一次披露比较准确的六神销售数据是在2006年，虽然只披露了增长率，但用以前年度的数据可以推算出销售额在8.59亿左右，从2001年到2006年，六神的复合增长率为6.57%,假定在后来家化进入销售额高增长时期后，这一低毛利品种的增长却没有变化，依然是6.57%（最新的2013年中报里，家化含糊地提到包括六神在内的七个品牌都实现了两位数增长），那么到2012年，六神的
7、销售额也应该有12.58亿。根据家化在历史上披露过的六神的销售收入和成本推算，六神的毛利率在21.9%到23.98%之间，我们取高者，假定六神的毛利率为24%,那么2012年家化除去六神后剩下的28.18亿销售必须实现21.49亿元的毛利，即毛利率要达到惊人的76.23%,总的主营业务毛利率才能达到报表披露的60.1%O而家化另一个上规模的品牌美加净（2002年的销售额就达到2.05亿），毛利率却也只有37.55%,那么毛利最高的主力产品佰草集，毛利率要达到多少呢？销售额要达到多少呢？至少，佰草集的销售额要超过20亿
8、元，毛利率要超过80%,否则无法解释。但如果是这样，另一个问题就出现了:在中国市场上销售排名一直靠前的玉兰油在2012年的销售额也不到20亿。另外，2012年欧莱雅旗下20个品牌在中国销售总额120亿，也就是说其中兰蔻，HR,碧欧泉，巴黎欧莱雅，美宝莲，羽西等销售额靠前的六大品牌，不可能同时都超过20亿。那么销售额从没上过榜的佰草集,是怎么超过
