双汇发展投资分析

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1、双汇发展投资分析一、行业状况1.屠宰行业近些年，肉猪出栏头数总体增长速度不快，从2003年到2009年，复合增长率是2.3%。行业增长相对缓慢，但行业的市场集中度在慢慢捉高。2003年，行业询三强占市场份额为3%,2009年行业前三强双汇发展、雨润食品和大众食品(金锣)的屠宰总量占我国生猪屠宰总量的5%左右。而美国前3家屠宰企业总体市场份额已超过65%0根据《2008年中国肉类工业发展概况》，我国肉类行业位列前•三位的企业双汇、金锣、南润年生猪屠宰量合计约3,()()()力头，仅占全国出栏生猪量的5%左右：其肉制品加工

2、量合计约200万吨，占全国肉制品工业加工量的20%左右。根据最新的屛宰行业发展规划纲要，国家将实行严格市场准入制度，淘汰落示产能，支持人型金业发展壮大，市场集小度的提升将是发展趋势。2003200420052006200720082009肉猪出栏头数(力头)55701572786036761207565086101764000增长率2.8%5.4%1.4%-7.7%8.0%4.9%2.肉制品加工行业从2004年到2009年，我国肉制站从385万吨增长到616万吨，年均复合增长率为9.9%,但08/09年增长率已经开始下

3、降，城市肉制品市场增长已经非常缓慢，未来行业的增长主要依靠乡镇市场的开拓。200420052006200720082009高温肉制品(万吨)170209220231246低温肉制品297.5332.5350347370总肉制品385467.5541.5550578616总肉制品Y0Y21.4%15.8%1.6%5.1%6.6%虽然我国肉类总产虽稳屈世界首位，中国肉制品产量只占肉类总产虽的11%左右，而发达国家可达到50%以上，屮国肉制品加工业仍处于初级发展阶段，深加工产品的比重远低于国外水平。但我国的消费习惯决定了肉制

4、品加工占肉类总产量的比重不会像欧美发达国家那么咼O双汇发展合并后按2009年口径，高温肉制品产量90.9万吨，低温肉制品产量50.3万吨。高温肉制品和低温肉制品的市场占有率分别是39%和14.4%。其肉制品加匚总产量为141万吨,在全国的市场占有率为23%。2009年,排名第二的金锣、第三的雨润合计60万吨左右（金锣40多万吨，雨润10多万吨），已远远落后于双汇。以下是全国连锁丿占超市信息网监测的市场列位——可视部分企业肉制站市场分布状态。以2009年11月信息为例如示:可以看出双汇在市场屮处于统治地位，但同时也有一些

5、区域性强势品牌，例如美好、得利斯等。123北京市双汇恒慧得利斯河北省双汇洛杉奇双鸽上海市雨润双汇海霸王江苏省双汇雨润金锣广东省双汇雨润万威客河南省双汇金锣美好湖北省双汇金锣口J口」四川省美好老城南辽宁省双汇础明金百昧陕西省双汇得利期雨润二、业绩比较1、产量及产品结构比较2009年，双汇拟注入资产部分的肉产量（鲜冻肉加上肉加工制品）一共是131.4万吨，双汇发展和雨润食品的肉产量分別是115.8万吨和98.3万吨。此次资产注入后，双汇发展的总共的肉产量达到247.2万吨，是雨润食晶的2.5倍。按2009年口径,双汇发展重

6、组后,鲜冻肉（冷鲜肉加上冷冻肉）的总产量为105万吨,占肉产量的比币是42.5%,雨润食品鲜冻肉的总产量为82.9万吨，占肉产量的比重是84.3%。2006年-2009年，双汇发展肉加工制品收入占营业收入的比重一直维持在55%-59%,2007-2009年，肉加工制站产量占肉产量的比重维持在73%左右。单位：万吨产・200920082007拟注入资产双汇发展雨润食品拟注入资产双汇发展雨润食品拟注入资产双汇发展雨润食品冷鲜肉53.7721.8159.3033.9821.3041.7035.7524.5930.10冷冻肉2

7、2.087.5523.6014.597.1419.7016.627.9122.30低温肉制品so.n20」914.0019.0520.9411.60143518.878.90髙ini肉制品25.3565.581.4017.0562.462.4016.6364.602.50注：除特别说明外.双汇发展与拟注入资产于本章屮涉及的产量、产能等业务数据.未按股权比傥计算。2、屠宰产能比较雨润在过去短短两年时间内，通过大规模的股票融资，屠宰产能从08年中期的1455万头扩张到10年中期的2855万头头，增长了一倍。到2010年底，

8、除了青海、西藏、浙江和上海四个省市Z外，雨润的生产基地已经覆盖了全国27个省市。而双汇集团，目前仅能覆盖11个，年屠宰产能在1200万头左右。3、盈利能力比较（1）整体毛利比较从卞表可以看出，双汇发展的毛利率和净利率不仅低于雨润食品，而且低于双汇未注入的资产。同是双汇集团旗下的资产，其毛利率、净利率相差英远，主要原因是：双汇发展与