铜的研究报告

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1、2015年铜市场观点与逻辑12刀1口我们认为2015年铜价重心将继续下移，最低点可能在41000元/吨，LME铜5800美元/吨左右。但在这种向下的过程中，由于国內结构性改革下，经济卜•行风险增加，政策I••的平衡措施也将加码。整体来看屮国经济增速回落，不会出现硬着陆风险。在房地产市场走弱的情况下，14年末增加的基建投资将在明年二季度后逐步显现实际需求效应，减缓结构调敕小经济失速风险。加上国储局在铜价继续下跌过程中可能继续收储，铜价跌势可能难以呈现明显趋势性下挫行情，更多可能以震荡下跌为主，加上市

2、场普遍预期2016年之后铜市场供求将再次逐步转向紧缺状态，故判断极端低位6000美元/吨F方位宣运行周期较短，运行重心围绕6500美元/吨进行。铜矿供应向下传导精铜产能难成瓶颈铜精矿供应将继续相对宽松的格局基木已成定局；其次，在海外以及中国冶炼产能的进一步投产情况较高的铜精矿加工费将推动冶炼厂投产达产周期，加上原有产能进一步提升开工率，全球粕铜产量将继续增长；最后，废铜进口虽然进入第二年负增长，但整体来看再生铜继续保持增氏势头，以及废铜与电解铜相对转好的价差，预计国内回收量正在增加，一定程度上弥补

3、进口废铜的减最，由此废铜紧张较难成为铜市场的一大利好因素。需求难抵供应增长需求上，美国经济继续向好，欧洲经济复苏进程有所反复，总体对铜的提振作用有限；而屮国方面，改革态度坚决，对经济增速的容忍度可能继续降低，企业去杠杆将持续，去产能化令屮国铜需求增速继续放缓。而若政府为维稳经济,在消费拉动未起来Z前，小幅推升基础建设，今年末集中批复的项目资金等能及时到位，则明年下半年铜实际需求能有所转好。整体来看铜价回落风险周期主要集中在年末以及明年上半年。2014年铜市场观点与核心逻辑铜基本血过剩仍将主导铜价走

4、势。明年全球铜消费增速与今年基本持平，或略有加快，但幅度不大。同时，精铜供应增速将明显增加，铜楕矿供应继续相对宽松。总体上供盂过剩格局可能进一步扩人。而货币彩响因素将进一步降低，支撐力度减弱，铜价将进一步冋归其木身的基本面。我们认为2014年铜价匣心将继续卜•移，最低点可能在43000元/吨，LME铜6200美元/吨左右。但在这种向下的过程中，由于市场整体需求表现稳定，加上我国贸易融资将继续旺盛以及其他人为因素，铜价跌势可能难以呈现明显趋势性下挫行情，更多可能以震荡纠结F跌为主。铜矿供应向下传导精

5、铜产能难成瓶颈2013年，随着新矿逐步进入产能释放期以及III矿升级改造投产，全球铜矿供应进入高峰期，增速明显增加并超过精铜产出增速，而这种悄况在2014年仍将持续。冶炼厂与矿商的长单加工费显著提高也预示着2014年铜精矿供应继续相对宽松的基调基本达成。而随着全球铜矿供应人幅增长以及加匚费的提髙，冶炼企业铜楮矿供应相对■充足，并且冶炼积极性较高,近两年来持续扩产的新产能利用率逐步提高，这种产出持续显著增氏的局面将在2014年持续。并且明年废铜的供应最可能将有所I川升，一方面增加精铜产出，另一方面减

6、少精铜的替代利用水平。需求仍将平稳难抵供应增长美国新屋销售以及耐用品出货屋对铜消费虽的拉动作用近儿年已经明显冇所下降，而美国的制造业冋流的愿景一方面愆期内难见效应，另一方面更多可能以高科技为主，提振有限。我们认为，美国经济将继续保持良好恢复格局，即使2014年美国新建住房销售继续增长20%,对铜消费拉动大概在10万吨左右，阳如果按照近两年的情况，实际效果可能更为有限。欧洲方而，面临着与美国同样的悄况，但欧洲经济的恢复我们认为还远不如美国，对铜消费提振难以乐观。而作为全球最人消费国的屮国，我们认为更

7、多表现出经济持稳的局势，但不排除可能进一步小幅降低经济增速的情况。整体上需求表现相对平稳。2012,纠结着来回拉锯：2012年，铜价没冇出现显著的趋势性走势，更多呈现的是跌宕起伏的脉冲式阶段性行情，其中铜价震荡重心下移、震荡区间明显收窄、人部分时间内弱外强的特征较为明显。除了欧洲债务危机、美国QE3対铜金融属性的反复作用之外，我国经济持续放缓后对铜需求产生鮫大拖累，不过四季度开始缓慢回暖。全球铜矿跨步跳精铜正步走：全球精铜产出将继续维持稳定的増速，其小我国冶炼产能依然处于投产的高峰期，但可能是最后

8、一年，但Z后的两年产能的实际产出将体现在精铜供应上。变动较大的因素來自于上游的铜矿产出，2013年全球的铜矿产出将出现大幅增加的态势，进一步保证扩张中的冶炼产能原料供应。全球铜需求小幅增加：明年欧洲经济将继续呈现小幅萎缩的状况，对铜需求形成拖累。但美国经济复苏依然略为乐观，尤其是美国房地产领域的表现对铜需求具有一定的提振，预计明年除中国外的其他地区消费将由今年的下降1%转为增长1.14%,而我国需求增速则将从今年的4.02%小幅回升至4.57%o需要关注的儿个方而：今年，我国保税区