策略深度研究报告

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1、策略深度研究报告王者归来2010年市场展望从基本面來看，世界经济在确立的复苏路径上缓慢而行，而中国经济也将继续延续复苏Z路。虽然2010年的投资将较09年出现一定回落，但进出口的复苏和消费的启动将继续支撐GDP超过8%的增速。而从企业盈利来看，企业利润增长也将得到进一步改善。因此，经济复苏Z路在一定程度上将支持股指继续攀升。从估值來看，虽然PE和PB较国外还存在一定的高估，但就A—H股的溢价来看，已经接近08年指数最低时候的低点。最为最早复苏、复苏情况最为理想的经济体，A股市场较窩溢价将在一段时期内存在。因此，相对估值溢价的低点也为

2、股指继续攀升提供了空间。因此，我们判断，在经济不出现二次探底的情况下，2010年的市场仍将延续09年上涨的态势，行业和个股方面存在重大投资机遇。流动性分析对比2009年而言，2010年资金血供给增量将有所收减：新增贷款将受制于资本充足率的限制，全年为8万亿左右；Ml与M2增速缺口将在明年一季度左右出现钝化；国际经济体的复苏使得国际资本存在比较人不确定性。从资金需求來看，2010年的融资需求将进一步启动，经济复苏将进一步推动企业和上市公司的融资需求，市场的向好也将进一步刺激大小非减持的冲动。所以，从整体的流动性格局来看，资金供求较09

3、年将呈现此消彼涨局面，2010年流动性将处于一种合理状态，而不会像09年这样成为推动市场上行的主要力量。2010年盈利与点位预测根据各行业利润增速预测情况计算，2009年上帀公司整体利润增速为23%,2010年增速为18.9%o而从估值来看，对应09年和10年业绩，冃前市场整体估值处于合理区间，但存在结构性失衡。结合上市公司2010年盈利与市场估值情况，我们判断201()年上证指数运行区间为270()-500()点。投资思路：产业结构调整带来的机会2010年将是结构调整年，结构调整Z—为消费与投资比例结构的调整，重点关注大消费概念，

4、主要为汽车和地产；结构调整Z二为投资内部结构调整，包括对过剩产能行业的限制和新兴产业的升级：淘汰落后给钢铁、水泥、光伏发电行业带來改变；而产业升级中，通信服务、新能源、新材料等行业的投资机会是最为明确的。投资策略组陈祥生chenxiangsheng@csc.com.cn010-85130953安尉anwei@csc.com.cn010-85130982张楷zhangkaibj@csc.com.cn010-85130306李静lijing@csc.com.cn010-85130235郑联盛zhengliansheng@csc.com.

5、cn010-85130387分析口期：2009年11M30n上证指数走势图340032003000280026002400220020002,5002,0001,5001.000500□8-1409-02-2609-05-2709-08-2509-14深证指数走势图08-11-2809-02-2609-05-2709-08-2509-11-23—、市场概览1.12009年市场回顾2009年是次贷危机余波犹存的一年，各国政府纷纷通过出台刺激经济政策、向经济体系释放流动性等方式,以期拉动经济增长。在财政政策和货币政策双帝放松的背景下，在

6、市场预期不断得到改善的情况下，股票市场也度过了2()(用年的惨烈下跌期，出现了恢复性上涨。我国作为全球戢早复苏的经济体，股市也是在2009年一路飙升，涨幅较去年的低点超过了100%。而美、欧、口、港等经济体在三刀初指数他底后，则不断反弹，截止到11月末，涨幅也接近40%。资料来源:Bloomberg,中信建投证券研究1.22010年市场展望从基木面来看，壯界经济在确定的复苏路径上缓慢前行，而屮国经济也将继续延续复苏Z路。虽然2010年的投资将较09年出现一定冋落，但进出口的复苏和消费的启动将继续支撑GDP超过8%的增速。而从企业盈利

7、來看，企业利润增长也将得到进一步改善。因此，经济复苏Z路在一定程度上将支持股指继续攀升。从估值來看，虽然PE和PB较国外还存在一定的高估，但就A—H股的溢价来看，己经接近08年指数最低时候的低点。作为最早复苏、复苏情况最为理想的经济体，A股市场较髙溢价将在一段时期内存在。因此，相对估值溢价的低点也为股指继续攀升提供了空间。因此，我们判断，在经济不出现二次探底的情况F,2()1()年的市场仍将延续()9年上涨的态势，行业和个股方面存在重大投资机遇。二、流动性分析自A股市场成立以來，流动性格局状况就一玄是影响A股市场运行的重要因素。就0

8、9年而言，上半年的单边上涨行情的最大推动力无疑是天量新增贷款的投放，而8刀的下跌和近期的震荡行情也主要是缘白投资者对于市场流动性格局的担忧。所以，就2()1()年的市场而言，尽管流动性因素对市场运行的影响力会有所减弱，但是，资金面的供