案例二刘元生为什么会获得高额投资回报

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1、案例二刘元生为什么会获得高额投资回报(1)刘元生投资力科获得高额投资收益2006年12月1日，深圳商报刊登了一篇报道，介绍了-•位叫刘元生的投资者18年询作为原始股东投资深圳证券交易所上市公司万科股份获高额回报的故事，这一报道内容以后不断见诸国内各大财经媒体。报道称2006年12月5日是万科股份的”冇限售条件股份可上市交易日”，即日起，刘元牛作为原始股东所持力•科股份由暂时不可流通交易转为可流通交易，所持5827.63万股股份,以11月28日收盘价10.85元/股元计算，股票流通市值为6.32亿元，按流通市值让算投资收益为160倍。18年前，刘元生以1元/股的价格购买了360万股

2、万科股份，而此时万科的净资产为1元/股，即刘元生以平价方式，即股价与净资产相同价格认购了万科股份，所获万科净资产权益为360万元，不久他乂投资40万元购入10万股，这次刘元生是以溢价方式，即股价高于净资产的价格购买了万科股份，所获万科净资产权益大约为20万元，即刘元生最初的投资为400万元，所获万科股份权益为380万元，口此刘元生坚持持有万科股份18年，所投400万元按股价计算增值到6.32亿元，刘元生获得了大约160倍的投资收益。刘元生为什么有如此高的投资收益呢？这篇报道是从刘元生所持万科股份由不能流通转为可流通，流通的股份能够以较高的市场价格卖出获得高收益的角度报道的，首先给

3、人们留下的印象是证券市场股票的高溢价为刘元生带来了较高的投资收益。为了消除股价高溢价造成的模糊印彖，可以从溢价背后的净资产价值变化的角度分析，结果发现，抛开股价溢价因素，刘元生所持股份净资产也以超常速度增长，按照2006年万科3季度报告的内容，万科股份净资产为2.5元/股，刘元生所持5827.63万股万科的净资产为1.57亿元，刘元生最初投资万科400万元所获370万股的净资产权益为380万元，由380万元增值到1.57亿元，增加了大约37倍，18年间刘元生所持股份净资产复利增长水平为年均22.28%,远远超过力科股份公司净资产收益水平，由表1・1所示，力科股份公司这18年间的净

4、资产收益水平为年均复合收益率14.7%。刘元生投资了万科，投资回报首先曲万科有良好的经营收益而來，但刘元生所持股份的净资产增长水平却高于万科股份公司的净资产增长水平，显然除了万科股份的盈利Z外，刘元生一定得到了其他来源的净资产，那么这一部分净资产乂来口于哪里呢？表1・1：万科1990—2006年资产收益水平报告期净资产收益率总资产收益率(资本报酬率)2006年度15.68%4.12%2005年度16.25%6.14%2004年度14.16%5.65%2003年度11.53%5.13%2002年度11.31%4.65%2001年度11.96%5.77%2000年度10.37%5.3

5、6%1999年度10.95%5.10%1998年度10.17%5.00%1997年度10.20%4.73%1996年度11.23%4.32%1995年度12.50%4.56%1994年度15.91%6.48%1993年度16.35%7.11%1992年度28.26%7.03%1991年度13.07%4.85%（2）万科的融资万科自1991年在深交所上市，到2006年为止已经成为屮国最大的专业住宅开发企业之一，万科企业股份有限公司成立于1984年5丿J,公司于1988年介入房地产经营，1992年止式确定大众住宅开发为核心业务。1988年12月，公司公开向社会发行股票2,800万股，

6、募集资金人民币2,800万元，1991年1月29口万科A股在深圳证券交易所上市交易。作为深圳证券交易所第二家上市公司，万科在18年间获得了高速增长，1988年万科第一次公开发行股份后净资产总额大约5600万元，到2006年12月初净资产总额近百亿元。观察万科的成长过程，可以发现一个有趣的现象是，在其销售收入、资产和净利润三项指标中，销售收入增长最快，年均复合增长率超过40%；资产增长次Z,年均复合增长为33.3%；净利润收益水平最低，年均复合增长14.7%。如果考察非上市公司对投资人的回报，所用指标就是公司的盈利水平，而非公司的净资产增长水平，因为非上市公罚因融资带來的净资产权益

7、一般属于新加入公罚的投资人，如果万科是一家非上市公司，投资人的收益水平就是其净利润的收益水平，为年均复合増长14.7%的水平。与投资非上市公司不同，投资上市公司投资人的净资产的实际增长水平，介于公司盈利水平和净资产增长水平之间，投资上市公司的投资人所获净资产权益的增长一部分來口公司的盈利，一部分來口公罚再融资时由新股东无偿转移的净资产。由表1・2所示：万科股份上市以來持续不断融资，截止到2006年12月，万科向股东融资总额为51亿元，即公司净资产总额屮有51亿为投资人投入企业的部