中国券商直投基金的未来发展方向

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1、申国券商直投基金的未来发展方向翁媛媛（国信证券博士后工作站，广东深圳518001）摘要：券商直投基金的获准设立，将开启券商直投业务的“自冇资金+第三方资金”时代町以预见，耒來直投基金管理模式将成为国内券商直投业务发展的匝要方向。本文先就券商直投基金目前的整体布局、投资方向等情况进行初步分析，以此总结出当前直投基金设立的三大模式，并作出各自优劣对比。同时，文章将借鉴高盛股权投资基金的运作经验，给出中国券商直投基金未來发展道路的选择方向。关键词：直投基金；多业务投资平台；价值创造JEL分类号：D21中图分类号：F83O文献标识码

2、：A文章编号：1006—1428（2012）07-0042-05一、券商直投基金的整体布局概况（一）券商直投子公司布局股权投资基金情况2011年7M8II,证监会颁布的《证券公司直接投资业务监管指引》首次在券商直投业务范围中加入了“设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资"。此前，证券公司的直投都是以自有资金进行，III丁受到净资本比例的限制，一些公司的直投面临资金不足的问题。券商直投基金的获准设立，将开启券商直投业务的“自有资金+第三方资金”时代，使得券商直投的运作模式拟从以口有资金投资为主的运作模式，转变为以管理资金

3、投资为主的集约运作模式。表1券商亢投公司设立貰投基金借况一览表（截至2011年9月）券商直投机构参与设立直投基金8只（见表1）。除此之外，多数券商直投公司也开始启动直接投资基金的筹备工作，如广发的沿海（大连）产业基金，海通的上海文化产业股权投资基金等等都已初具规模，这些基金目标投资者群体将以政府、社保、保险、大熨企业等机构投资者为主。长远来看，直投基金管理的模式既能突破直投业务资本金15%的限制，乂能合理引导社会资金投向新兴产业，扶杭成反型创新企业，可以预见，未来立投基金管理模式将成为国内券商立投业务发展的重耍方向。（二）券

4、商直接参股和控股股权投资基金情况券商直投基金的募集与管理，除了通过上述券商全资直投『公司來进行股权投资外，也有证券公司以H冇资金投资于私募股权投资机构，从而参般或控股管理投资管理机构旗下的棊金。截至冃前，共有三只棊金的设立参入了券商的自有资金（见表2）o表2券商门有资金玄接参股或控股投资管理机构数据来源：清科数据库。截至2011年9月，已披露的数据显示，已有6家收稿日期:2012-03-03作者简介：翁媛媛（1984），女，现供职于国信证券博士后工作站。aI券商克投公司设立直投基金悄况一庭表（锻至2011年9月）WH.•91

5、9•■Mr■■・心UUbfttrsir•・•・盘・JRRr♦*■■!■遷“J!・•一…&—•■■vsvrcae*»-一_」f!怎・■w«•w••・・>tw•B!WW£・■JWIM■H!!■■■m■埶■F・・f・■Xhm・2to-■■■AIt•机HI■M•*

6、008#+2011#35%•-./0+CITICPEChinaFund■123r■2011#7.5%4567免了募集资金的压力与风险。同时，在多家机构共同管理基金的悄况下，对投资战略、投资方向、投资项目评估等各方面都能取各方专长，有利于直投基金的平稳运营。缺点：多家机构共同管理投资基金，虽然平滑了风险，但同时也制约了治理与投资决策方面的灵活性，可能因为项目投资决策分歧方面的因素错失投资时机。表3券商直投机构采用“合作管理基金+投资”的方式设立直投基金二、券商直投基金设立的基本模式（一）设立基金模式一：仅负责管理基金该模式下，

7、证券公司旗下的直投子公司通过参股方式，设立私募股权投资基金管理机构，并参与其中基金的管理工作，但不在其所管理的基金中出资。具体模式流程为：证券公司，00%直投子公司W私務股权投资基金管理机构采用这种方式典型的例子就是中金佳成与金浦棊金管理公司的关系。优点：对于券商而言，不投资仅参与基金管理的方式，降低了券商运用口有资金投资的风险，仅仅通过股权投资管理就实现了金业价值的创造与增值。缺点：①从收益角度说，仅能取得类似GP的管理费用，而缺少了股权投资方而的收益，对于好项目而言其账而回报将会远远低于既投资乂管理的模式；②容易出现募集

8、资金來源闲难的情况。事实上，在国内整个PE行业尚不成熟、二级市场动荡不安不断下滑的背景下，大部分PE已感到募资的压力，一些小型PE募资已相当困难；③需要券商立投必须在业界有很窩的萸誉度，要以很窩的管理能力和价值实现來吸引投资者。（二）设立基金模式二：合作管理基金+出资投入该模式屮，券商的玄