企业财务可持续增长探究现状述评

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1、企业财务可持续增长探究现状述评现代市场经济中公司发展的持续性、经营的稳定性和业绩的成长性是企业战略管理的核心。同时，在产品、技术、知识等创新速度日益加快的今天，成长的持续性已经成为现代企业所面临的一个比管理效率更为重要的课题，比管理效率更难实现的目标，一个影响经济稳定和持续发展的首要因素。Dutch&Shell1983年的一项调查发现,在1970年名列《财富500》排行榜的美国公司，有1/3已经销声匿迹，美国大型企业的平均寿命不足40年。我国的统计资料显示，国内中小企业平均寿命只有3.5年，集团寿命是7至8年。普遍缺乏可持续性的现象最早激发了经济学家的研究兴趣。鉴于可持续增

2、长模型在国内外的广泛应用，本文主要围绕其有关的研究成果，分别从规范研究与实证研究两个方面梳理可持续增长模型研究的发展脉络，并对当前研究存在的不足以及未来的发展方向进行探讨。一、可持续增长规范研究的嫗变彭诺斯(Penrose)1959年在其《企业增长理论》中对可持续增长进行了初步阐述和研究，随后，赖本斯坦(Leibenstin)的《成长之路模型》(I960)、斯塔巴克(starbuck)的《组织成长动机研究》(1965)、鲍摩尔(BaumOl)的《企业行为、价值和成长》(1967)以及钱德勒(chandler)等人的《成长阶段研究》(t962)也从不同侧面对企业成长速度进行了

3、相应的研究及评述。遗憾的是，经济学家对于企业成长速度问题只进行了定性的理论分析，缺乏逻辑严密的数学模型。1977年财务学家罗伯特•C•希金斯(Robert•C•Higgins)开始从定量角度研究企业的增长问题，建立了相应的可持续增长模型。继希金斯之后，更多的财务学家致力于研究和构建企业的可持续增长模型。其中以詹姆斯・C•范霍恩仃anles•C•VanHome)模型、拉巴波特(AlfredRoppaport)模型最受学术界瞩目。希金斯和范霍恩之后的财务学者又先后采取引入现金流量、成本控制等关键财务要素和逐步放宽假设条件的研究方法，使得可持续增长模型更接近于现实。(一)可持续增

4、长模型由静态向动态转化希金斯建立的可持续增长模型开创了从定量角度研究企业增长问题的先河。希金斯模型将企业可持续增长率定义为“在企业不需要耗尽财务资源的情况下，销售所能增长的最大比率”。希金斯的可持续增长率模型实际上是按照期初股东权益计算的权益乘数。自从希金斯构建了这种静态的可持续增长模型之后，国内外的财务学者相继对模型的形式和内涵进行了拓展，最具影响力和代表性的是范霍恩建立的动态可持续增长模型。范霍恩提出可持续增长率表示根据经营比率、负债比率和股利支付比率目标值确定的公司销售的最大年增长率。范霍恩的可持续增长率模型是按照期末股东权益计算权益乘数。然而，这些模型都存在一定程度

5、的缺陷和不足。希金斯的可持续增长模型只是一种静态的模型，其众多的假设约束条件与企业实际情况不相吻合。范霍恩模型在对可持续增长进行计算时，相对指标和绝对指标混合使用，不便于区分何种因素的变动对企业的增长更具敏感性。油晓峰、王志芳(2003)对希金斯和范霍恩的财务可持续增长模型假设的局限及预测的性质进行了分析，指出模型缺乏实际可行性、缺乏真实性和可比性以及没有考虑债权人和经营者的财务策略，并针对现实中的财务问题，发展了模型的内容，拓展了其应用范围。通过引入现金流量的概念，将可持续增长与企业兼并重组的研究结合起来；通过引入财务成本控制的概念，将可持续增长与财务危机的研究联系起来；

6、通过引入财务激励约束机制，将可持续增长与财务冲突的研究联系起来。樊行健、郭晓皴(2007)在总结希金斯和范霍恩两位财务学家所建模型的优势与不足的基础上，对企业的可持续增长模型进行了重新构建，提出了平衡增长情况下、资本结构发生改变情况下和全部条件放宽情况下的三种可持续增长模型。同时就模型中有价值的内在信息进行了深入发掘，并将其应用于可持续增长率的主要影响因素分析、企业增长的敏感性比较分析、可持续增长率与新股发行额占比的数量关系分析以及各因素的变动影响企业增长的趋势分析。(一)从关注持续增长到重视价值创造从财务管理角度来看，增长是一把双刃剑，在增加股东财富和企业价值的同时也消耗

7、着企业有限的资源，而可持续增长是协调价值创造和增长的桥梁。因此，近年来的财务理论研究开始关注于可持续增长的深层次含义，即价值的持续创造。赵华、梁鑫(1999)认为企业可持续增长分析的最终目的在于全方位地了解企业可持续增长能力状况，提出将可持续增长比率分析与杜邦综合评价相结合，即将企业的盈利性比率、成长性比率、稳定性比率和杠杆性比率的分析纳入一个有机的整体之中，全面、系统地进行分析，从而对企业可持续增长能力的强弱做出合理的评价与判断。郭泽光、郭冰(2002)指出只有当EVA为正数时，高增长率才会创造价值。企业不应该首