【推荐--债务市场论文】“超金边债券”风险及其防范(1)

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1、“超金边债券”风险及其防范(1)［摘要］投资者持有政府债券的风险和收益①不对称，在将风险外化给政府、自己独享高收益的同时，债务人承受着政府借新债还I口债而可能引致债务规模失控的风险。本文分析了超金边债券的特征、成因、风险并提出了防范风险的町行办法。毕业［关键词］超金边债券风险收益国债规模国债Z所以被称为“金边债券”是因为其安全性好，即风险小，而并非收益高所致。口前，我国的国债安全性好，收益R高，故此称Z为“超金边债券S木文拟对“超金边债券”进行系统的分析，揭示其内含的风险，并捉出防范风险的可行措施。一、"jI

2、S金边债券"的特征根据资产选择理论，风险一收益无差显曲线上各点的风险和收益â是对称的，即高风险，高收益；低风险，低收益。毕业如图一，点a(8a,ra)与点b(8b,rb)分别代表两种金融资产国债和银行存款的风险一收益组合。因为国债的风险小于银行存款的风险(8a<8b),所以其收益也相对较低遵照此原理，市场经济国家的国债利率设计的一般低于同期银行存款利率，如美国、加拿人两国。从表一可以看出，美国从1980年年均存款利率都低于年均国库券利率，最为典型；而加拿大除85、87、91年国库券年均利率略

3、高于同期存款利率外，也符合资产选择的基本原理。而若图屮的a点移动到a'点，那么国债便成为低风险高收益的金融资产，即“超金边债券”。中国国债便具有这-特征。在实践小表现为国债的利率高于同期银行存款的利率。表二所示，从1985年开始，屮国国库券的发行利率都高于同期银行定期存款利率，这显然不符合资产选择的基木原理。二、“超金边债券"的成因相对丁•银行存款而言较高的利率是我国国债“超金边"的基本成因，其形成机制如下：(一)财政状况恶化导致对资金的迫切要求改革开放十儿年來，伴随着“减税让利"，财政愈发入不敷出。市场经济

4、体制建立之初，政府宏观调控的加强，要求财政提供更为强冇力的资金支持。为弥补财政赤字和筹集经济建设资金，财政表现出对资金的迫切要求。增加税收和向银行透支阻力重重，增发国债便成为唯一合法的途径。在经历了行政性摊派、低息发行，投资者因利益受损而抵触之后，政府开始采用经济手段运作。为了保证资金供应的及时、足额，除了用法令保障国债的发行以外，以高的利息来取悦债权人就成为必然。实际上I-几年来财政银行孰人孰小的争论，在很人意义上讲便是对资金控制的争夺。在对民间财富争夺的博奕过程小，纳什均衡并未实现，反而使得资金需求的增长

5、推动了利率的上升。（二）国债流动性的缺乏金融资产风险、收益和流动性的一般关系是：风险与收益成正比，流动性同收益成反比，即风险越高，收益越高；流动性越低，收益越高。国有银行的性质决定了国债和银行存款的风险大致相同。但是国债的流动性在hl前远远不能与银行存款的流动性相提并论。这一资产定价模式决定了金边债券的利率非高不可，否则便失去了应债的来源。论文代写（三）税收豁免西方税制中对国债利息和银行存款利息的税务处理是不同的。对前者免税，对后者一般课征资木利得税。从而使得投资者不致于因投资于低利率的国债而造成过高的福利损

6、失。国债是名符其实的金边债券。我国对国债利息和银行存款利息皆实行税收豁免。如此，依靠税收优惠均衡二者收益的机制便不存在，以银行存款收益作参照系，国债利率只冇较高才行。考虑到政府开征资木利得税的呼声越来越高，以及伴随国有银行商业化的改革，投资风险逐步加人，将屮国目前的国债称为“超金边债券"实不为过。三超金边债券的风险从债权人的角度看，持有超金边债券是极富合理性的。因为在公债一收入低的国家，李嘉图等价定理并不存在，个人不能预测政府债券还本付息所需要的未來纳税义务，投资者往往视公债如财富，并增加即期消费。特别是“超

7、金边债券”的风险与收益不对称，投资者在将风险外化给政府的同时，自己独享髙收益。这其实是一种错觉，它隐藏着巨大的风险。现代经济学的基本命题是“理性人”假定。政府在从事债务融资时必定考虑到风险和收益的关系，总是尽可能地降低筹集风险和成木。它在以高成木借入资金的同时，也在释放着自己的风险，通过借新债还旧债的方式将风险转嫁给债权人。从理论上讲政府完全可以通过债务滚动的方法使自己永不还债，只要具信用足够人，实际上世界上大部分政府是将债务本金当作资木性支出来运作的，借新债还旧债，使之成为“永远的债务S因为在很大程度上国债

8、是被当作储蓄来使用的，它对投资者的福利影响并不存在代际的负担。但是债务利息是资木性支出分摊到本期的成本，属于经常性支出一•类,它应当山当期的经常性收入（税收）來承担（如果当年不必实际支付，也应当用当年税收建立偿债基金，帘待到期一并支付）。这一部分用借债的方式来垫付，实质上是将本期的成本推给未来。这样公共产品的受益人与成木负担人就不相一致，它不仅使效率的权衡机制受到损害，而且会使国债的规模以几何级数增