油价下跌对经济影响剖析

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1、2015年的中国经济将面临着一系列不确定性因素。从国内來看，我认为房地产价格的走势及房地产销售和投资对此的反应、地方政府卖地收入下降对基础设施投资的影响是需要十分关注的因素。从国际上来看，最近石油价格的大幅下跌及其未来变化对通胀、增长和宏观政策的影响同样是需要重点研究的问题。我今天想围绕着油价讨论三个问题：第一，近期油价大跌的成因；第二，国际上如何看油价下跌的经济影响；第三；油价下跌对我国通胀、经济增长、国际收支和主要行业的影响。第一个问题：最近油价下跌的成因2014年下半年，国际油价下跌了约50%,是2009年以来短期内（六个月之内）的故大跌幅。

2、过去30年内，6个月之内油价下跌30%以上的情形只出现过五次。我们从需求、供给、预期、美元汇率等几个方面来分析这次油价下跌的原因。需求面的变化不是主要因素。从需求面来看，去年全球经济总体增长比较平稳（2014年前三季度，发达国家年化GDP环比增长分别为-0.7%,2.0%,2.4%）,用GDP增速变化（传统的需求面因素）难以解释油价的大幅下降，但全球经济油耗强度确实有所下降。根据国际能源署的测算，去年下半年世界日均石油消费量的降幅约为0.8%,因此估计需求面因素解释了油价下跌的20-35%。由此可以认为，推动此轮油价下跌的主耍因素不是需求面的变化。

3、另外，过去半年来，油价降幅远远大于金属价格的变化（从7刀到12刀，金属（包括铜、铁矿石、铝等）价格下降幅度不到10%,而石油价格下降近50%）也表明仅仅靠需求面因素难以解释油价的大幅下跌。这是因为,如果是山「几岳求因素主导的油价下跌，同样的需求因素一般也会导致金属价格的大幅下降。供给面的变化，包括对未来供给预期的变化，是导致油价下跌的主要原因。第一，页岩气和页岩油的快速发展使美国天然气和原油产量快速增长。2013年美国天然气和原油的产量分别比2008年增长了24%和48%（年均约为5%和10%）,最近的增速更为迅速（2012年1月至2014年9月，

4、天然气和原油产量月度同比增速均值分别为11%和15%）。这也导致了美国对原油和天然气进口的持续下降。第二，沙特宣布不减产。在很长的一段时间内，沙特扮演的是原油市场供应的调节者，油价上涨就增加供应，油价下跌就减产。但是,以沙特为首的石油输出国组织（OPEC）在2014年11月27口的维也纳会议上宣布在油价人跌的情况下不减产。该消息使油价在两天之内的跌幅超过10%。沙特王了Turkial-Faisalal-Saud在12月2日表示，“除非伊朗、俄罗斯和美国愿意一起减产，否则沙特不会考虑任何减产措施。沙特不会主动放弃市场份额”O第三，市场预期美国可能放开

5、石油出口，导致全球总供给上升。去年6月，美国商务部裁决，美国的PioneerNaturalResourcesCompany公司和EnterpriseProductsPartners公司对一种超轻质原油进行少量处理后，可以将其合法出口。这表明奥巴马政府已经悄然清理了40年以来首批未精炼美国原油出口的障碍，将允许能源企业逐渐突破将美国生产的原油向海外出口的长期禁令。奥巴马政府最近（2014年12月30H）采取了外界期待已久的两项步骤，可能提高经过加工的轻质原油（可用于出口）的产量。如果美国放开石油出口，长期来看美国原油产量可增加330万桶/天，相当于冃

6、前全球产量的4%。除了上述供求因素之外，美元升值也是以美元计价的油价下跌的原因之一。主要国际油价（如布兰特、WTI等）都是用美元计价的，因此美元升值必然导致用美元计价的石油价格的下跌。从去年6月到12月，美元指数（对一篮子货币）升值了约10%,解释了同期美元计价的油价下跌幅度的20%-25%。关于2015年的国际油价走势，市场预测分歧很大，但各机构最新发布的对2015年布兰特油价的平均预测在65美元/桶左右（比去年年均油价约低30%）,且多数机构预期油价在年内将呈现前低后高的态势。有石油分析师预测，今年上半年平均油价在55美元/桶左右，三季度上升到

7、60-65美元/桶，四季度可反弹至80美元/桶。预计年内油价走势呈前低后高的理由是，边际成木过高的油田停产和投资下降导致的供给反应，以及低油价刺激导致的需求上升都将逐步强化。关于供需变化的强度，花旗银行的预测是，今年全球石油供给增速将比2014年减缓0.7个百分点，而石油需求增速则会比2014年加快0.6个百分点。第二个问题：国际上对油价下跌的经济影响的分析国际上，大量经济学文献对油价变化的经济影响进行了理论和实证的分析，重点主要在油价变化对产出、通胀率、国际收支等变量和对宏观政策的影响。(―)油价下降对产出的影响国际上相关文献所研究的主要是油价上

8、升对产出的影响，而不是油价下降的影响。从理论上讲，油价上升主要通过三个渠道降低产出。一是油价上升推高生产成本，较高的成本导