资源描述：
《欧式期权煤炭资源开采策略研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、基于欧式期权地可延期煤炭开采权估价研究沈洪向阳（山东科技大学经济管理学院，山东泰安271019）摘要对煤炭资源开采权价值地估讣是实行煤炭资源资产化管理地核心问题之一，其意义在于正确、准确地估价，一方面有利于对煤炭资源地有效利用，另一方面也是煤炭开采权有偿使用、转让地依据.用传统地收益现金流法来估计，有可能低估其价值•本文从讨论煤炭资源开采权地期权特征入手,从而得出煤炭资源开釆权估价与欧式买权地估价相似•实证可得到获得使用煤炭开采权地价格等于传统估计方法低估地部分.关键词煤炭开釆权期权定价欧式买权二项式（二叉树）模型1煤炭资源开采权价值评估地研究现状在投资
2、评估中现金流法是投资评价方法地主流，这种方法虽然有它地许多优点，但在投资机会众多地今天，用于评价不确定性高、投资具有沉淀资本、投资具有潜在收益等这样一些投资机会地价值时,由于该方法暗含地假设条件地限制，致使该模型应用受限⑴.在矿产资源资产评估屮现金流法也一直是评估地主要方法，对于煤炭资源开釆权这样具有一定地垄断性，在投资时I'可地选择上存在灵活性,即可在允许地范围内选择合适地投资时间进行投资地评价时,不可能得到资源地真正价值⑵.值得欣喜地是我国许多学者在矿产资源评价领域中进行了卓有成效地探索⑶FI,且取得了许多可喜地成果.这些研究中地许多研究结论为本论文
3、提供了很好地借鉴.但上述研究总体上还是基于现金流法，有地研究虽然不是使用地现金流，但模型涉及地参数众多，应用复杂.本文拟从一个全新地视角,把煤炭资源开采权看成是一种期权，从分析期权特征，研究煤炭开采权价值地评估方法，从而得出煤炭资源开采权地期权价值.2煤炭资源开采权地欧式买权期权特征2.1煤炭资源开采权地期权特征期权按资产是股票、债券等还是土地、设备、厂房等分为金融期权或实物期权.实物期权主要是投资者拥有地或潜在拥有地独一无二地专利权、土地权、自然资源地使用权、技术知识、商标及市场地位等⑴.煤炭资源开采权是自然资源使用权地一种，因此，煤炭资源开采权是期权
4、地一种，应具有期权地特征.煤炭资源开采权是从煤炭资源所有权中派生出来地,它赋予煤炭资源开采权地持有者对标地煤炭资源开采地权利，即是在现在或将来支付一定地费用，得到开发某煤炭资源地权利•获得煤炭资源开采权，其实质就是相当于获得了tl后投资开发煤炭资源收益地权利，且这种投资机会是有价值地，而要获得这种投资机会是要付出代价地，即投资地机会成本，机会成本地大小就是期权地价格，即煤炭资源开采权有偿使用、出让及转让地依据.2.2煤炭资源开采权地看涨（买权）期权特征⑼期权按持有人具有按约定价格购买地权利，还是按约定价格卖出地权力，分为看涨期权（买权）和看跌期权（卖权）
5、.持有看涨期权将来价格上涨时较为有利，而持有看跌期权将来价格下降吋较为有利.看涨期权地购买者支付此看涨期权地价格，获得在期权到期日或到期日之前地任意时间以固定地价格购买标地资产地权利.在投资开采标地煤炭资源时,首先应取得开采该煤炭资源地开采权,获得煤炭资源地开采机会与持有金融期权中普通股票地看涨期权相似，即这一开采机会等价于一个永远不得转让地看涨期权，它赋予持有人一种可进行开釆支出地权力,同时拥有价值随机波动地标地煤炭资源,即有权利但并非有义务开采此煤炭资源.3煤炭资源开采权地期权定价方法研究冈对期权具有地价值地估计，被称为期权定价.“实物期权定价理论模
6、型同样建立在非套利均衡地基础上⑴对金融期权价值地估计有许多著名地方法,但由于“大部分投资项目地特殊性使得寻找标准化实物期权地可能性不大川因此，可根据实际情况构造合适地期权形式,确定此实物期权地价值.期权按权力有效行使时间地不同分为欧式和美式•欧式期权只有在确定地时间才能执行,而美式期权可随时执行.本文采用欧式期权模型对可延迟地煤炭资源开采权进行估价.二项式（二叉树）模型是一种简便易行地期权估价方法.我们建立了可延迟地煤炭开采权估值地二项式模型，其步骤及算法如下所述：（1）确定二项式模型中煤炭资源储量价值地变动规律，用V。表示.然而由于不能得到煤炭储量地精
7、确值，因此只能对其进行估计.本文采用每年地年生产能力乘以当前地价格进行贴现,再考虑开釆地时滞期（即决定开采到实际开采之I'可地间隔），时滞期用红利收益率贴现到第零年,得到煤炭资源储备量地现值V。,计算公式如下：1—(1+/2)气1+茁"i—h/(1+W(1)其屮，人为年收益,h为价格地增长率，i为无风险利率,j为开釆地时滞期.此煤炭资源储备量价值在可延期地时I'可内将发生改变,其变化规律可假设符合二项式模型地假设•即每一时期标地资产价值向上或向下变动地幅度为心,用你=1+心及血=1-心（"1,2,3,…）表示.这样，经过At后，煤炭资源储备量地价值V。将
8、有两种可能性：一是以概率p上升到人“另一种可能性是以1・P地概率下降至V]d=d
