每周策略：散户亏钱的三大原因

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1、◎华林证券CHINALIONSECURITIES职［业投融资专家12/19/2011投资顾问报告每周策略：散户亏钱的三大原因核心观点:>多数人都无法有效的执行止损的交易法则，这是多数人亏钱的关键因素之一。>散户亏钱的第二个原因是，没有结合自身的实际情况，采用成功的投资方式。肓从的投资和羊群心理是散户亏钱的第二个原因，不能够结合自身情况，采取一些适合自c的投资方式，“能力圈法则”是投资的关键。>第三个亏钱的原因是，散户没有科学的投资理论作依据，盲从于预测与趋势投资，没有掌握估值定价方法。今天我们主要谈一谈A股佔值的低市盈率陷阱，这一结论明显区别丁-主流分析师认为当前A股处于

2、底部的判断。>通过对比历史的底部，发现当前A股市盈率基本接近或达到08年和05年的水平。因此，他们认为当前市场的估值已经是底部的水平。但静态的估值比较并不一定具有客观的可靠性。因为,A股盈利的基础并不牢固，所以，简单的市盈率比较并不值得推崇，更需要对业绩存在泡沫或盈利滞后于经济周期的一些行业做出调整，以保证A股盈利的前瞻性和持续性。>剔除银行、地产、屮石油和屮石化的利润之后，A股的市盈率在26倍。将-•些依靠垄断性或保护性的行业的利润做出调整之后,A股市场的真实利润比较靠谱，其市盈率更具有可参考性。考虑到26倍的市盈率其实仍属于估值合理的水平，但离真实的市场估值底部仍有相

3、当大的一段距离。因此，未来市场的估值回归仍是长期的过程。>从分红比例来看，工商银行、建设银行及中国银行的分红比例均超过了市场平均水平30%,因此分红比例并不低，但相比历史的各人底部而言，银行股的股息率并不高。我们的分析结论是，银行业股息率较低的原因主要是当前股价仍比较高。因此,A股市场底部仍没有达到，建议投资者谨慎观栗。投资顾问：胡宇华林证券执业i歸号FSECURITIES每周策略:散户亏钱的三大原因上周，我们成功的预测到市场跌破2300点，但这种成功的喜悦其实伴随着多数人的痛苦。爭实上，很多投资者无法有效的回避市场下跌的风险。尽管，我们在8月份以来就一直强调要注意市场新

4、一轮的下跌风险。然而多数人都无法有效的执行止损的交易法则，这是多数人亏钱的关键因素之一。散户亏钱的第二个原因是，没有结合自身的实际情况，采川成功的投资方式。盲从的投资和羊群心理是散户亏钱的第二个原EI,不能够结合自身情况，采取一些适合自己的投资方式，“能力圈法则”是投资的关键。第三个亏钱的原因是，散八没有科学的投资理论作依据，盲从于预测与趋势投资，没有掌握佔值定价方法。今天我们主要谈一谈A股估值的低市盈率陷阱，这一结论明显区別于主流分析师认为当前A股处于底部的判断。从市场整体估值而言，我们一直强调，A股可能存在低市盈率陷阱。即，不能通过简单的对比静态的历史的估值水平，来判

5、断II前市场是否处于底部。我们的建议是，应该剔除某些有泡沫或含有水分的行业或上市公司业绩，从而得出较为真实可靠的估值评价结果。1、A股静态估值的历史比较截至11M25口，A股整体平均市盈率(PE)(前推法)为14借，屮位数为34倍；A股市净率(PB)为2.12倍。与历史比较来看,相比2008年10月28日上证指数1664点的PE(TTM)13.68倍,以及2005年998点位置PE为18倍，目前市盈率己经达到其至低于历史最低点水平。从市净率來看，相比2008年10月28日上证指数1664点的市净率2.02倍，以及2005年998点位置PB为1.65倍，当前市净率在2.1倍

6、左右，基本接近2008年年1664点的水平。按照市场实际利率來看，5-6%是H前银行理财产品的年化基准收益率，如果对于股票投资者而言，可以给予一个40%的安全边际，则意味着10%是股票投资者可以接受的贴现率，対应股市合理市盈率应该在10倍左右。2、市场目前处于估值区间的中轴线，离底部仍有一定距离通过对比历史的底部，发现当前A股市盈率基本接近或达到08年和05年的水平。因此，他们认为当前市场的估值已经是底部的水平。但静态的估值比较并不一定具有客观的可靠性。因为，A股盈利的基础并不牢固，所以，简单的市盈率比较并不值得推崇，更需要对业绩存在泡沫或盈利滞后于经济周期的一些行业做岀

7、调整，以保证A股盈利的前瞻性和持续性。•剔除银行业的利润之后，A股市场整体市盈率在21.5倍；•剔除银行及房地产行业Z后的利润在21.8倍；•剔除银行、地产、中石油和中石化的利润Z后，A股的市盈率在26倍。将一些依靠垄断性或保护性的行业的利润做出调幣之后，A般市场的真实利润比较靠谱，其帀盈率更具有可参考性。考虑到26倍的市盈率其实仍属于估值合理的水平，但离真实的市场估值底部仍有相当大的一段距离。因此，未來市场的佔值回归仍是长期的过程。3、银行股的庞大利润支撑了A股低市盈率尽管A股当下的市盈率与市净率都低于或接近历史低点，A股的