20150921-东兴证券-百度(BIDU)：英雄迟暮详解

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1、海外公司DONGXINGSECURITIES英雄迟暮——百度(BIDU.US)深度2015年09月19日维持推荐报告百度海外公司东兴——百度（BIDU.US）深度报告证券投资摘要：谭可股010-66554011tanke@dxzq.net.cn中国最大的线上广告公司。份执业证书编号:S1480510120013有百度是全球最大的中文搜索引擎，也是全球最大的中文网站，致力于向人王昕限们提供“链接人与信息”的服务。百度的主要收入来自于搜索引擎广告，010-66554015wangxin101@foxmail.com执业证书编号:S1480511090001公因此百度的业

2、务本质是一家线上广告公司。伴随着互联网覆盖率和线上广汤杰司告渗透率的提高，百度的搜索业务在过去几年保持了50%以上的CAGR，利010-66555481tang-jie@dxzq.net.cn证润率接近50%。目前百度的综合搜索市场占有率超过80%。是搜索引擎市券场的绝对领先者。代云彬研搜索、移动与O2O业务010-66554130daiyb@dxzq.net.cn究百度的现金流业务来自于搜索引擎的付费广告。作为我国最大的线上广告报相关研究报告公司，百度充分享受了互联网民高增长的人口红利以及线下广告往线上渗告透的资本红利。在转型移动的过程中，百度通过金钱换取时间，再次

3、锁定了移动端搜索的领先地位，移动端收入占比自2013年以来逐步上升，目前已经超过PC端。O2O是百度未来着重发展的方向，为百度搜索服务的自然延伸。面对O2O万亿的市场空间，百度目前的市场份额和收入规模依然很小，需要时间去培育和发展。我们认为在未来的竞争中，百度有望成为美团、大众点评之后的有力竞争者。估值我们运用相对估值法和SOTP两种方式对百度的业务进行估值，并对百度每块O2O业务进行了估算。通过对比谷歌的估值区间，我们认为百度未来的估值水平还会下调，配合着利润率的走低，其股价的合理区间应该在120-160美元之间。而SOTP则显示，百度O2O业务的估值较低，未能对整

4、体估值产生较大影响，当前的股价反映了市场对其新业务的谨慎预期。结论我们认为对于百度而言，最好的投资时点已经过去。我们相信百度的搜索广告业务长期垄断地位不会打破，百度搜索引擎部分产生的现金流也相当稳定，但未来互联网人口红利的消失、移动端与PC端RPM的缩窄、O2O重度线下投入对财务报表的压力以及中国宏观经济的悲观预期，都将是压抑百度股价的因素。我们认同百度在中国互联网搜索领域的龙头地位，也意识到当前的估值水平仍未反映了百度未来的不确定性和面对的挑战。我们认为百度未来的业绩会受到宏观和行业竞争的影响，下调预期的可能性很大。因此给予百度“推荐”评级与150美元的目标价，对应

5、2015年和2016年的PE分别为25倍和18倍。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P2东兴证券专题报告英雄迟暮——百度(BIDU.US)深度报告DONGXINGSECURITIES目录1.公司概况........................................................................................................................................................................................

6、...........51.1中国最大的线上广告公司....................................................................................................................................................................51.2搜索、移动与O2O.....................................................................................

7、..........................................................................................61.3百度的困境.............................................................................................................................................................................