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1、行业分析2004年11月22日行业评级：中性・1作者:韦明亮（8621）68768800-2539weiml@ebscn.comSectorAnalysisT程机械寒冬已过等待春天主要结论三季度将是工程机械景气的阶段性低谷：直到10月份,国内固定资产投资增速仍然保持在29%左右的水平，远远高于确保工程机械市场总量扩大所需的21%的水平，受此推动,经历了三季度主要机型销量出现同比下降后，自9月份始，工程机械的销量开始止跌回升，我们认为这一趋势将继续，而宏观调控方式将从行政性调控转为逐步采用市场化手段涉及公司：安徽合力（600761;优势・1）
2、有利于这一趋势的延续.细分行业的销售呈现较大并界性:使用领域的并界，使得不同机型受宏观调控的影响不一:叉车和装载机由于使用范围较广，受宏观调控的影响相对较小;挖掘机由于在房地产和市政工程中得到大量使用，加上受二手机进口的冲击,销量明显下滑・而由于土地审批暂停，大量项口未能如期开工，暂时压制了道路机械的由场需求.而随着土地审批的解冻而随着土地审批的解冻，预计道路机械的由场需求会逐步回升.未來增长的机会主要集中在4个方面:受物流产业快速增长的推动，叉车2005年的销量增速仍将保持在20%左右的水平；而明显的性价比优势，将推动装载机出口和国产挖掘
3、机快速増长;另外,小型工程机械也将进入快速增长阶段.桂柳工有望率先恢复增长:预计上市公司的盈利状况也将在三季度的基础上缓慢复苏•不过，盈利水平仍将明显低于今年1,2季度•从而使得2005年全年的盈利水平低于2004年.而各家公司前期战略布局的菲异对盈利能力的影响将逐步显现.其中，桂柳工由于在装载机出口,小型工程机械和国产挖掘机等三个主耍领域均有取胜机会，因此，我们认为，在经历2005年増长低潮后，公司率先恢复増长的可能性最大.桂柳工（000528;中性・1）联系人:邓文静（8621）68768800・XXXXdengwj@ebscn.com
4、主要企业收入增速止跌回升受宏观调控影响，从6月开始，工程机械行业遭遇寒流，主要机型销量相继岀现负增长•不过，在经历短暂的阵痛后,9丿」单丿」销售收入恢复同比止增长，10月份增长趋势得以保持•从1季度的井喷倒随后的大幅下滑以及目前出现的恢复增长态势，工程机械行业景气度走出了V型走势.根据10年来的数据,工程机械销售收入与固定资产新增额的比例一直维持在10%左右•据此推算，假定2004年的这一比例与2003年相同，根据2003年固定资产投资增速为27%计算，从理论上讲,2004年的潭卩什蹲试鑒僦灰？过21%,就能保证2004年的固定资产投资新增
5、额超过2003年，从而使得2004年的工程机械销售收入维持增长态势•而根据国家统计局数据,2004年前三季度，固定资产投资的增速仍然维持在29.9%的水平，远高于21%这一最低增速要求.另外，从单月壇速来看，除了5月份,其它月份的单月增速均高于21%,并且最近四个月投资增速在从低谷回升的基础上，一直保持在29%左右的水平.我们认为，由于主机用户对宏观调控可能引致的不确定性的过度反应,导致了第二季度工程机械销售收入快速下跌.而经丿亦短暂阵痛后,高企的投资增速和庞大的在建工程规模促使9月销售收入开始反弹，图1工程机械销售收入止跌冋升100500
6、%1・2月-503月4月5月6月7月8月9月固定资产投资单月增速工程机械销售收入增速资料来源:中国工程机械工业协会本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠，准确，完整的信息为基础，但不保证所载信息Z精确性和完整性.光大证券研究所将随时补充，修订或更新有关信息，但未必发布•木报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考.光大证券有限责任公司及其附屈机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任.2图2工程机械销售收入与固定资产投资新增额关系密切20151050199319941995
7、1996199719982000200120022003%同定资产投资新增额屮购买工程机械的比例资料來源:中国工程机械工业协会CEIC宏观调控方式的转变有利于投资增长央行加息意味着宏观调控方式从行政性调控开始转向采用市场化调控方式•而前不久《国务院关于深化改革严格土地管理的决定》的颁布，曲于结束了持续近半年的暂停农用地转用审批的政策，成为行政性宏观调控政策退出的实际步骤.根据发改委的数据.前段时间各个地方清理的结果显示,在所有拟建与在建项目中只有4%到5%的项目是不符合法律规定的，而在这4%到5%的项目中，仅有5%是明确被叫停的，10%的拟
8、建项口将被取消，而超过80%的项口是暂停建设，限期整改的•需要注意的是,年初这些拟建与在建项目的投资总额达到16万亿元，相当于2003年工作量的2.9倍.因此，宏观调控Z后,固定
