保险公司举牌上市公司逻辑分析

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1、保险公司举牌上市公司分析平安证券非银团队缴文超/陈雯/罗晓娟投资咨询资格编号:S10605130800022015年12月一、保险公司缘何举牌1.1理财型保险结算利率较高产生配置压力举牌的公司都是万能险销售较多的公司，目前看保险理财产品是金融机构理财产品中收益最高的；市场收益率下行使得固收类产品的收益下降，凸显权益资产的配置价值；统计数据看中国人寿、平安寿险和太保寿险的万能险结算利率在4.5-5%左右，安邦保险的结算利率在5-5.5%之间，而前海人寿和生命人寿的部分产品结算利率在7%以上；部分公司举

2、牌股票就是为了做股价。一、保险公司缘何举牌前海人寿2015年11月份万能险结算利率一、保险公司缘何举牌1.2流动性约束：蓝筹股好于非标资产理财产品呈现旁氏特征，资金运用与“资金池”模式相同，期限错配维持高收益（短配长，资产久期大于负债久期），但是导致流动性风险；期限错配促使保险公司更加注重流动性管理，股票的流动性远远好于非标资产；安邦保险万能险结算利率较低，源于非标资产配置较高；以往资产配置非标资产较多，这类资产缺乏流动性，而且非标资产的收益率也在下降（非标资产是固收类一种）；股票则具备流动性特征，

3、尤其是大市值蓝筹股，变现速度较快，变现成本较低。因此2014年以来保险公司往往通过加大配置蓝筹股来替代以往大量配置非标资产的状况。一、保险公司缘何举牌1.3规模保费增长较快带来的资产配置压力2015年前10月寿险规模保费2.04万亿，同比增长40%；其中新增万能险和投连险合计6564亿，同比增长91%。万能险和投连险带来较大的配置压力，投连险100%可以投资股票，万能险账户80%可配置股票；前10月产险行业保费6887亿，同比增长12%，保险行业新增保费合计2.7万亿，预计全年保费规模将在3万亿；明

4、天系保险公司（生命人寿、华夏人寿、天安人寿、天安财险）、前海系和安邦系保险公司以及国华人寿2015年主打现金流入较好的万能险，举牌比较激进；前10月这些公司规模保费增速都在100%以上；前10月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险的保费同比增速均不足20%；万能险和投连险给保险公司带来巨大的现金流。一、保险公司缘何举牌2015年前10月平台类保险公司保费增速都在100%以上排名公司名称原保费收入（亿）万能险（亿）投连险（亿）合计保费（亿）同比增速1和谐健康(安邦)222.9121.20344.25

5、06.20%2弘康人寿21.56143.3170.8434.20%3正德人寿(郑永刚)42.4194.30236.7202.50%4幸福人寿91151.90242.9162.00%5国华204.3189.60393.9160.60%6珠江人寿11920193124.40%7阳光人寿280.6175.40.3456.4122.10%8天安人寿(明天系)108.1101.90210121.80%9富德生命人寿(明天系)668.2720.42.71391.3121.30%10华夏人寿(明天系)43.312

6、73.501316.9119.70%11前海人寿136.5481.50618112.30%12建信人寿171.8104.774.3350.8112.20%一、保险公司缘何举牌1.4重仓股票将成为资产配置，长期战略持有2015年前10月寿险规模保费2.04万亿，产险行业保费6887亿，保险行业新增保费合计2.7万亿，预计全年保费规模将在3万亿以上；保险公司投资理念成熟的标志是注重资产配置而非掘取更高收益；安邦保险和生命人寿重仓银行和地产基本可以看做长期的战略性持有；按照2016年50%的规模保费增速，

7、仅上述12家以万能险为主的公司，2016年新增保费就将超过1万亿规模，届时对股票配置需求更加强大。二、保险公司举牌上市公司的偏好各不相同2.1保险公司举牌上市公司的共同特征全国性股份制商业银行、龙头地产公司；估值便宜，分红较好，股息率较高，股价趴在地板的公司，如大秦铁路；保险公司已经重仓股票，仍然可能继续加仓，从而触发举牌；高现金流公司，如中青旅、承德露露；股权分散，大股东持股比例不高；估值高、市值小、看不懂的举牌行为：主要就是为了炒股票，提升投资收益，或者配合保险公司以外的投资者完成筹码锁定。二、

8、保险公司举牌上市公司的偏好各不相同2.2安邦系和明天系（含富德系）偏好流动性较好的银行和地产蓝筹股保险公司在期限错配过程中，由于期限错配造成流动性风险。而将保险资产配置于流通市值较大的蓝筹股，则能够解决保险资金配置的流动性问题；代码名称保险公司持股比例（%）600383.SH金地集团富德生命人寿29.94600383.SH金地集团安邦人寿14.07600383.SH金地集团安邦财产5.89600383.SH金地集团天安财产4.54600383.SH金地集团华夏人寿3.