D第四章 横向价值链分析

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1、第六章长期筹资决策第1节资本成本第2节杠杆利益与风险第3节资本结构理论第4节资本结构决策第1节资本成本一、资本成本的概念与构成资本成本的概念资本成本的构成二、资本成本的种类个别资本成本综合资本成本边际资本成本三、资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准资本成本是企业确定资本结构的主要依据资本成本在企业投资决策中的作用在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为

2、基准率四、个别资本成本的测算不考虑时间价值情况下的基本公式考虑时间价值情况下的基本公式长期借款资本成本不考虑资本时间价值情况下考虑资本时间价值情况下公司债券的资本成本不考虑资本时间价值的情况下考虑资本时间价值的情况下Kb＝Rb（1-T）普通股的资本成本股利贴现模型(估价法）普通股的资本成本资本资产定价模型风险溢价模型优先股的资本成本优先股资本成本公式留用利润的资本成本留用利润是否有资本成本？应当如何测算留用利润的资本成本？四、综合资本成本什么是综合资本成本决定综合资本成本的主要因素综合资本成本中资本价值的计量基础决定企业

3、综合资本成本的主要因素总体经济环境决定无风险报酬率金融市场状况企业经营决策决定风险报酬率企业筹资规模企业的资本结构决定综合资本成本总体经济环境：（1）资本供求状况（2）通货膨胀无风险报酬率金融市场状况：（1）证券流动性（2）证券价格变动风险企业经营决策：（1）经营风险（2）财务风险企业的筹资规模：投资项目所需要的资本数量风险报酬率个别资本成本企业的资本结构综合资本成本综合资本成本中资本价值的计量基础账面价值市场价值目标价值五、边际资本成本边际资本成本的概念边际资本成本在筹资规划中的应用确定目标资本结构测算各种资本的个别资

4、本成本测算筹资总额分界点测算不同筹资范围的边际资本成本第2节杠杆利益与风险一、成本按习性分类固定成本约束性固定成本酌量性固定成本变动成本混合成本总成本模型：y=a+bx边际贡献息税前利润二、营业杠杆营业杠杆的概念营业杠杆利益与风险营业杠杆系数课堂讨论题目企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？影响企业经营风险的因素有哪些？如何预测企业经营风险？三、财务杠杆财务杠杆的概念税后利润：EAT=（EBIT-I）×（1-T）税后利润与息税前利润的变动关系财务杠杆利益与财务风险财务杠杆系数公式四、联合杠杆联合杠杆的概念联合杠杆利益与风险

5、联合杠杆系数DCL（或DTL）=DOL·DFL第3节资本结构理论一、早期资本结构理论二、现代资本结构理论三、新资本结构理论后权衡理论早期资本结构理论（1）净收益理论（2）净营业收益理论（3）传统理论现代资本结构理论（MM理论）（1）税差学派（2）破产成本主义和财务困境主义权衡理论新资本结构理论（1）代理成本论（2）信号模型（3）财务契约论（4）新优序融资理论资本结构理论的发展过程一、早期资本结构理论净收益理论企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。净营业收益理论企业的资本结构中负债资

6、本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。传统理论企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。二、现代资本结构理论无税收情况下的MM理论MM理论的基本假设MM命题一：企业价值模型MM命题二：股权资本成本模型无税MM理论的简要评价MM理论的假设前提与现实的矛盾MM资本结构理论的重要意义MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础1．企业在无税收的环境中从事经营活动。2．企业的经营风险的高低可以用息

7、税前利润的标准离差来衡量。企业经营风险决定其风险等级，经营风险程度相同的企业被划为同类风险等级，属于同一风险组。3．投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同。这一假设实际上假设信息是对称的，即企业经理与一般投资者获取的信息是完全相同的，因此，对企业的收益与风险的估价也相同。4．股票与债券在完善市场中进行交易，不存在交易成本，并且投资者（包括个人投资者和机构投资者）借入债务的利息率与企业所借入债务的利息率相同。5．个人和企业的债务均无风险，即负债的利率属于无风险利率。6．企业的收益为零增长，即各年息税前利润不变

8、，是一种永续年金。7．企业无破产成本。8．企业的股利政策与企业价值无关，企业发行新债时不会影响已发行债券的市场价值。9．资本市场是高度完善和均衡的。这意味着资本可以自由流通，充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，有充分信息，利率一致。MM命题一的内容。MM命题一解释了在无税收情况下，企业价值与资本结构之间的关系，因