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1、【市场研究】境外主要债券市场的比较分析及其启示魏玺摘要:本文着重比较探讨了三个金融制度具有较大差异发达国家债券市场的品种结构、市场规模、发行制度、发行方式、交易机制和监管制度框架等方面的异同,并结合我国实际情况,得到若干启示:大力发展企业债券市场是直接融资方式进一步拓展的必然要求;继续完善双边报价机制,推动电子交易系统的更新以及推进核准制到注册制发行方式的转换是债券市场发展的大势所趋。简化监管架构,重视证券交易所和证券业协会等自律组织的自律监管作用是采用立法监管模式的国家需要汲取的经验。关键词:债券市场比较启示近几年来国际资本市场上的各种主要融资工具的融资活动相当活跃。其中国际负债证券
2、(包括债券和票据)2005年末的净发行额达到18694亿美元;国际银团贷款签约额也在2005年末达到22296亿美元;而同期国际股权融资公布的发行额在2005年仅为2137亿美元(见表1)。如果仅仅从直接融资方式和间接融资方式来区分的话,由国际债券融资和股权融资两者组成的直接融资和以国际信贷为主的间接融资几乎平分秋色,而单单从直接融资两种方式看来,国际债券融资则一直占据明显的优势份额(见图1和图2)。表1国际资本市场金融资本融资规模(单位:亿美元)融资方式20022003200420052006Q1国际负债证券(净发额)101141439416067186946921国际银团贷款(签约
3、额)129691241418069222964177国际股权融资(公布额)1029121921912137705资料来源:BIS统计数据整理图1国际资本市场金融资本融资份额百分比图2国际资本市场金融资本融资额(亿美元)资料来源:BIS统计数据整理具体到全球债券市场中的国别情况,由于世界上多数国家的债券市场大体相似,所以这里选取比较有代表性的美国、日本和德国这三个国家的债券市场来进行考察。选择这三个国家的理由一是因为他们的债券市场在全球金融体系中的地位突出。二是在于他们各自金融体系的特色鲜明,更具有可比性。美国为市场主导的国家,商业银行和投资银行一直是分离的,金融市场在资源配置中发挥着重
4、要作用;德国是实行金—41—融混业经营最为典型的国家,其金融体系的特征是全能银行在国民经济中占据主导地位,其整个社会的资源配置则主要依靠银行来进行;而日本虽然有较为成熟的金融市场,但在其过去的大部分时间里银行系统直接控制了资源的配置,因此属于银行与市场兼而有之的金融体系。一、美德日债券市场品种结构比较(一)各国债券品种概念界定比较债券市场按照发行主体划分,大体上可以分为政府债券、金融债券和公司债券三大类。政府债券在各国的口径基本一致,包括中央政府发行的国债(TreasuryBond)、州和地方政府发行的市政债券(MunicipalBond)和政府机构发行的债券(AgencyBond),
5、只是在表述方式上有所差异。美国和德国的国债通常称之为联邦政府债券,日本则直接称之为国债;由州和地方政府以及他们的代理机构和授权机构并以当地政府的信用作为担保而发行的债券,在美国称之为市政债券,德国和日本称之为州和地方债券;机构债券在美国主要指联邦机构债券,在日本则叫做政府保证债券,德国通常则以发行债券的经济部门名称命名,如土地债券、联邦邮局债券等。金融债券(FinanceBond)的概念在各国有所差别。德国的金融债券通常指的是专业抵押银行、储蓄银行、商业银行及其他金融机构发行的债券,包括普通债券、抵押担保债券和资产支持债券,因为总体来说其发行方主要为银行,因此通常也称为银行债券(ban
6、kbond);日本的金融债券主要指政策性银行所发行的债券,而普通商业银行发行比例很小;美国的债券分类中没有金融债券一项,银行与金融公司发行的债券统计在公司债中,联邦政府控制的金融机构发行的结构债券统计在联邦机构债券中,金融机构发行的其他债券则分别统计于抵押担保债券和资产支持债券。公司债券的含义则在各国都基本相同,如美国公司债的发行主体主要为公司制企业,德国一般为比较大型的工业公司,日本的公司债券则一般由股份公司和实业公司发行。(二)各国债券品种构成比较具体到国别来说,美国的债券市场主要包括国债、联邦机构债券、市政债券、公司债券、资产支撑债券、住房抵押债券等几大类品种。其中国债和联邦机构
7、债券属于政府债券,其中根据偿还期限的长短,美国国债可以分为国库券、国库票据和国库公债。国库券的期限有三个月、六个月和一年三种,其发行量约占40%,是美国债券市场上信用最好、流动性最强、交易量最大的一种。国库票据是指发行期限为一年以上10年以下的债券,在美国资本市场的可流通证券中,它所占的比重最大。国库公债是指10年以上的债券,其所占比重很小。市政债券又称为地方政府债券,是美国州政府或地方政府或市政府发行的,用以弥补地方政府财政赤字或者投资于地方
