人民币风险管理新征途

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1、人民币风险管理新征途人民银行副行长、国家外汇局局长潘功胜近期在新闻发布会上罕见地直接喊话警示做空人民币的力量。随着中美经贸关系以及各自经济基本面的转变，人民币即期汇率已被视作金融系统性稳定的信号，金融市场甚至是无数企业个人都在密切注视其风吹草动。回顾中国外汇市场的发展历程，汇率市场化的改革催生了汇率风险管理的需求，释放了交易品种、交易机制推陈出新的市场活力。在多位受访外汇市场人士看来，除了日常的结售汇以及伺机而动的投机盘以外，对外汇即期市场有重要影响的就是开展风险管理的套保盘,其套保行为和还会影响到基础需求的跨境资金流动。在中国探索完善

2、人民币汇率形成机制的同时，市场主体对此也在不断地适应。尽管中美经贸关系难以预测，但在市场人士看来，探索降低微观的适应成本，有效扩大外汇市场风险管理服务的供给，提升各类市场参与者主动进行汇率风险管理的能力和意愿，有望为当前过度紧绷的即期外汇市场局势减压。汇率风险对冲手段趋于丰富一名外资银行外汇交易员对本刊记者指出，中国外汇市场风险管理工具的变迁历程也是中国经济全球化、汇率市场化改革深化、市场需求多元化的过程。2005年7月21日，中国人民银行发布完善人民币汇率形成机制改革的公告（中国人民银行公告〔2005）第16号），实行以市场供求为基础

3、、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在这之后，市场供求在人民币汇率价格形成机制当中起到越来越重要的作用。中国外汇交易中心（下称交易中心）于2005-2007年间陆续推出人民币外汇远期和掉期交易，由此，银行具备了在境内市场为实体企业提供管理汇率风险的基本工具，企业也能对未来现金流的汇率风险进行管理。到了2011年，外汇市场流动性提高，波动率提升，利率市场化改革也在协同推进。随着银行在外币对期权交易经验的积累，以及企业、银行等市场主体运用衍生产品进行本外币之间避险保值的需求日益上升，人民币对外汇期权交易随之诞生。2012年，外汇

4、市场的波动进一步加大，企业避险需求上升。为了降低企业的套期保值成本，当年6月110,交易中心在银行间外汇市场增加人民币外汇货币掉期无本金交割形式。这样本金交易，市场主体即可以扩大交易杠杆。通常而言，货币掉期多用于跨国公司降低融资成本，同时规避债务汇率风险,是企业债务汇率利率双锁的工具。也正是从那以后，越来越多的中国企业开始探索'‘走出去”，参与国际跨国企业竞争。2016年7月4日，交易中心在外汇交易系统推出人民币外汇期权组合交易及定价模块。这一举措使得波动率报价趋于活跃，成交量较此前大幅增长，市场流动性上升，银行为企业提供外汇风险管理的

5、能力进一步上升。国际收支再平衡引导汇市供求2018年以来，中国扩大进口，加大力度引入境外资金投资境内金融市场，这种重新平衡国际收支的方式或将主导未来数年中国银行间外汇市场的供求格局。在2018年第二季度之前，受到人民币大幅升值的影响，企业客户逐步增大结汇力度，对客结售汇出现从逆差到顺差的转变。但从2018年6月开始，因贸易战和叠加快速去杠杆对实体经济产生的拖累效应，人民币快速贬值，引导外汇市场参与主体预期发生变化。“顺应变化，银行对客结售汇顺差转变为逆差，进口企业购汇对冲风险和出口企业惜售外汇进一步增大人民币走弱压力。外资投资境内金融市

6、场在一定程度上对冲了境内市场购汇压力，但外资的投资需求会随着汇率和利率波动而出现阶段性调整。”法兴银行中国区金融市场总监何昕对本刊记者说。从市场参与者的交易偏好与习惯来看，经常项下发生的与资本金融项下发生的结售汇需求也有所不同。“实体企业管理现金流对应的汇率风险，往往更看重汇率价格的绝对水平，如果有合适的报价往往就会做，而资本金融项下的汇率风险对冲需求因为往往还牵涉其他投融资服务，更注重交易对手的选择,对价格相对不那么看重。”值得注意的是，境内资本市场衍生产品的扩大开放以及逐渐松绑也会影响外汇市场的运行，会有包括投机盘在内更多市场参与主

7、体，双向需求能提供更好的流动性。何昕指出，在人民币对美元双边波动弹性增大或者出现单边贬值或升值的时候,衍生产品的扩大开放也能丰富市场供求结构，给企业的对冲风险操作提供更多弹性。另一方面，汇率贬值压力以及投机盘力量构成也是放松本币市场衍生品交易以及品种创新时需要考虑的因素之一。在市场发展的不同阶段，衍生产品是在特定时期不同的风险管理需求和不同的市场供给能力相互均衡的结果。'‘在汇率贬值压力时期，市场会对衍生品交易及创新有特定需求，但是也受制于参与主体是否多样性，市场的成熟度和监管条件等多方面影响。"何昕说。"人民币空头”部分来自止损盘结合

8、有限的历史经验，通常来讲，外汇市场的投机者面对一个经济基本面和金融体系有机可乘的货币时，具有“攻贬不攻升”的特征，也就是说在当前的国际货币体系下，在本币贬值压力较大时，基于“蒙代尔不可能三角”的约束，维护汇