从加息举措谈我国金融传导机制

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1、从加息举措谈我国的货币政策传导机制王贞武一.央行加息与我国的货币政策传导机制2007年12月20日中国人民银行宣布自次日起上调金融机构一年期存款基准利率0.27个百分点；一年期贷款基准利率0.18个百分点。2008年4月16日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自2006年4月28日以来我国央行最近一次加息与调整准备金的举措。至此，我国金融机构存款准备金率己高达16%,—年期活期存款利率也上升至0.72o如果说2004年10月的首次加息还仅仅是向市场发出警示信号：表明了央行的调控思路发生

2、了转变，对市场的调控开始向以利率为主要操作工具的轨道上来。而接下来的一系列措施，更加充分说明了央行对利率政策的使用逐渐从直接调控向间接调控转化，开始利用货币政策的传导机制来影响经济的运行，在国家的宏观调控体系小发挥重耍的作用。对于央行的连续加息，主要有以下儿个看点（1）虽然儿次加息幅度英微，每次上调只有0.27个百分点，对宏观经济的调节作用没有立竿见影，但加息的累积效应不容忽视。冋顾央行最近的几次加息，"稳定通胀预期〃已成加息关键词。加息周期日渐缩短，体现出央行力保利率为正值的决心。（2）加息向市场不断发出

3、警示信号，表明央行用市场手段调控的决心。加息不仅引导了市场的预期，同时也差异化地调整了不同期限的利息水平，显示了央行调控行为的进一步市场化。（3）利率管制进一步放松。上调金融机构存贷款基准利率，放宽人民币利率浮动区间并允许人民币存款利率下浮，意味着商业银行的利率决定，基本上进入市场化阶段。商业银行可以更加自主地对贷款利率进行定价。这从一个侧面反映了中国向利率市场化方向的迈进，是我国推进利率市场化改革的一个重耍步骤。连续11次的利率政策调整，加快了利率市场化改革的进程，使我国的货币政策传导机制发展积累了经验。

4、在当前轻度通胀，人民币强势升值，证券市场改革仍在进行的大环境下，金融传导机制的不断完善为我国经济稳定发展写下了重要一笔。那么，何谓货币政策传导机制呢？简单地说，就是通过和应的货币扩张或紧缩措施来影响利率的变化，从而刺激或抑制消费、投资，进而增加或减少影响社会的总产出。虽然文献显示利率传导机制并非能够解释一切货币传导现象，但是它在各种货币政策传导机制中的相对地位显然是非常重要的。而货币政策传导机制大致包含以下内容:央行根据货币政策目标制定货币政策;商业银行面对屮央银行货币政策的调整，根据口身的经营原则，对金业

5、和居民的贷款，数量、投向及其利率浮动幅度做出相应调整，以期影响他们各自的行为；市场资金产牛对帀场理性预期做出符合货币政策的市场行为。从实践来看，货币政策传导机制的要求主耍体现在以下几个方面：第一，利率的变化要成为影响全社会投资变动的信号。要求社会经济主体具有一种对利率的风险判断能力，根据利率的变动来指导自己的投资行为。即通过操作目标的变动影响货币政策的中间目标即货币供应量和长期利率；第二，银行等金融机构要有足够的口主权，根据市场变化來调整口己的营运。第三，依赖于较高程度的利率市场化。要使利率的水平及其风险结

6、构和期限结构有资金供求双方在市场上通过竞争来决定。第四，在任何情况下，货币当局都必须有能力保持对利率的调控权。在行政性控制利率的条件下，调控权为管制权；在利率市场化条件下，这种调控权表现为货币当局拥有足够口有效的帀场手段，通过其自身在公开帀场上资产交易活动去影响基准利率的走势，进而达到调控利率水平及其结构，实现货币政策的标。—.我国货币政策传导机制的现状与存在的障碍货币政策传导机制的灵敏有效是货币政策有效的基础。随着我国货币政策传导机制的改革，我国已初步建立了〃政策工具一中介目标一最终耳标〃的间接传导机制和

7、"中央银行一金融市场一金融机构一企业居民户〃的间接传导体系。但在中央银行、金融币场、金融机构、微观经济主体层而上的存在的诸种障碍却导致了我国货币政策的微效。（一）央行与商业银行间传导初步体现利率市场化。随着2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率一-SHIBOR的浮出水而，央行与商业银行间已经呈现出一种市场化的利率。而央行的公开市场操作，调整存款准备金率，也逐步增加了传导机制在此环节的完善。（二）金融市场层面上存在障碍。经过十余年的渐进改革，当前的利率体系呈现出种典型的过渡时期的〃双轨制〃特点，即市场化与

8、未市场化并存的利率体系。在货币市场与资本市场上，利率依然是限制浮动的官定利率，这种环境决定了市场不能有效及时的通过市场•主体的经济活动来反应资金供求状况，而市场主体也无法通过利率的波动來确定正确的职场活动，限制了货币政策的传导机制。市场上的金融机构如银行，缺乏风险与利润约束，也限制了传导机制的运行。（三）微观经济主体层面。企业、居民个人对货币政策信号反应迟钝，影响了货币政策的传导效果。白从进行了一系列的金融方面的