专题三货币政策及工具

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1、专题三货币政策及工具-、SLF1•概念常设借贷便利是央行在2013年创设的流动性调节工具，主要功能是满足金融机构期限较长的人额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1・3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。2.原因1•对冲存款偏离度管理的影响，防止人造钱荒；2.SLF期限预计为三个月，而存款偏离度9月末就开始执行，央行完全可以使用一个月而非三个月的工具即可。且存款偏离度压力较大的是中小银行，而SLF是给大行的。3.对8月份疲软经济数据的首次清晰的政策反

2、映。周末的数据显示，中国的宏观经济指标正在以超预期的速度放缓，部分关键指标其至连续恶化，8月的工业增加值跌至6.9%,创六年以來的新低。4.新股发行、假期因素均町能导致愆期流动性出现大幅波动，SLF有助丁•缓解季末流动性紧张。5.比较隐蔽，保持了表面的“保持定力”；6.市场最终还是了解到SLF,达到了传递信号功能。3•作用1.不少机构均认为，总规模人民币5000亿元的SLF,效力近似全面降准0.5个百分点。但高盛经济学家宋宇称，虽说每行平均1000亿元的SLF号称类似于全面降准，但真正的降准影响会更大，因为其效力是持续的。2.还有分析认为，这次的效果有限。在不良贷款反弹背景下

3、出现的信贷有效需求不足的问题，靠定向降准难以解决。股份制银行存款偏离度压力大，而非国冇大行。3.SLF和央行公开市场逆回购等操作利率一道，会构成货币市场利率的运行区间。这凸显出中国央行构建利率走廊调控机制的新思路。近一年來，央行在资产端陆续推出了一•系列货币政策新工具，通过SLO+SLF（短期流动性调节工具+常设借贷便利）构建短端利率走帕PSL（抵押补充贷款）试图打造屮长端政策利率指引。4.SLFR的是构建“利率走廊”的上限，带冇一定的强制性，就是说，如果市场利率大于某个值，有可能触发央行强制便用这个工具，阻止同业拆借，转向央行贷款。基本没有主动权，得商业银行申请。二、MLF

4、1•概念屮期借贷便利是央行在2014年9月创设的屮期流动性调节工具。屮期借贷便利是屮央银行捉供屮期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。MLF需要商业银行提供国债、央票、政策性金融债或高等级信用债等优质债券作抵押。其目的是在外汇占款趋势性放缓的背景下，为金融机构提供补充中期适度流动性，以引导商业银行降低社会融资成本。MLF临到期可能会重新约定利率并展期，各行可通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放。MLF要求各行投放三农和小微贷款。2.原因1

5、.降低融资成本是央行的首耍任务，但口前央行各类创新工具对降低贷款利率收效甚微，下调回购招标利率大幅降低了货币市场以及债券市场利率，但对信贷市场贷款利率下降的引导相对缓慢，金业融资成本依然居高不Fo2.贷款利率仍高，上浮比例增加。企业融资条件仍在恶化。3•融资增速下行，经济下行风险未消。由于金融机构贷款利率的上升，也使得融资总量增速持续I川落，进而影响了货币创造能力，M2增速也明显回落。从历史经验看，地产销最增速以及融资总量增速是决定经济走势的两个最重要的领先指标，因而其下行意味曹短期内经济卜•行风险未消，在未来半年内经济难以见底。4.近两年来，在融资需求旺盛的人背景下，部分商

6、业银行通过不规范的同业业务、证券投资等科冃，向房地产、部分软约束及政策限制性领域提供了较多融资。随着经济结构调整步伐加快，这些部门的需求出现一定变化，加么同业业务监管等措施强化，三季度以来这部分融资出现收缩，从而减少了货币派生。5.当前银行体系流动性管理不仅面临来口资本流动变化、财政支出变化及资本市场IPO等多方而的扰动，同时也承担着完善价格型调控框架、引导市场利率水平等多方而的任务。为保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长，小央银行需要根据流动性需求的期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合，以进一步提高调控的灵活性、针对性和有效性。3.作用MLF在提供流动性的

7、同时发挥屮期政策利率的作用，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长。总体看，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，中期借贷便利起到了补充流动性缺口的作用，有利于保持中性适度的流动性水平。三、SLO1•概念公开市场短期流动性调节工具，用來调控银行体系的流动性。以7天期以内短期冋购为主，操作在七天期等品种工貝-之后，继续构建隔夜等超短期詁种，作为指引市场基准利率的努力，为利率市场化进程打下更好基础。但耒作为优先的常规性制度安排，这町能源于中国财政资金季节性剧烈波动，支付体系有待