曹仁超 找出中国股的明日之星

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1、仁超：找出中国股的明日之星                              2010年04月06日16:03曹仁超 财新网　　香港《信报》董事及专栏作家曹仁超(资料图) 　　4月1日，周四。复活节假期将至，除了假期版外，“投资者笔记”将会在假期后下周三刊登，请各位读者留意。　　许多基础分析投资者对近期各国央行滥发货币存有戒心，担心恶性通胀重临。这种心理，我老曹十分理解，但我老曹认为，这次刺激政策只会带来资产价格上升(例如商品、黄金、石油以至楼价)，但不会引发恶性通胀，亦不会出现类似日式通缩，因为没有一个国家愿意将本国货币大幅升值200%(1985至94年

2、日圆除外)。或者可以说，我们已重新进入滞胀期，类似1966至71年美国。短期而言，市场对主权债券违约的忧虑下降，私人银行将取代中央银行成为债券大买家。中国政府为冷却GDP高速增长(10%或以上)，进一步抽紧银根难免，令A股短期仍难大升，但目前已在蓄势中，各位可利用这段日子吸纳更多国企、红筹及内房股。我们正进入低通胀、低GDP增长的时代，只有个别股份能有出色表现，其余皆进入牛皮市。“发达容易，过日子艰难”日子重临也！　　楼价极受政策影响　　Followthemarket，andkeepacloseeyeonyourstocks。上述投资法正取代价值投资法。格雷罕姆的

3、著作《证券分析》在1934年出版，至今已卖出超过一百万册。另一本较浅显的《聪明的投资者》在1949年出版，而巴菲特在1950年毕业，那段日子大部分美股仍十分便宜。不过，踏入2000年，过去十年内有五年平均P/E超过四十倍，在如此高P/E环境下再用价值投资法，成绩难以理想(过去十年道指并没有多少升幅).2010年起美国在如此高负债下，前景令人担心。1960年代美国每增加1美元新贷款，可令GDP增加1美元；但到2009年，每增加1美元新贷款，对GDP已无甚影响。美国到了负债饱和点(debtsaturation)，即美国政府已不能透过增加负债去刺激GDP增长，情况同19

4、90年起的日本相似。过去一百年，美国楼价大部分日子升幅只是略高于通胀，只有1996至2006年楼价才狂升，然后泡沫爆破。　　如参考德国例子，楼价上升并非必然。从1977年至今，德国房价平均只上升60%，同期人均收入上升三倍，即德国房价平均每年只上涨1%。2006及07年我老曹出售在英国的住房投资，曾经打算投资德国柏林，2006年起便收集及研究该国资料：一、德国每年有二十五万套新公寓完工，是拥有最详尽建屋规划的国家之一。二、德国实行“先存后贷”合同储蓄计划，即买楼者先存入楼价50%才获贷款，固定利率年期平均十一年半，即如你决定买楼，可以先行存款，直到存款相当于楼价5

5、0%便可买楼；存款是固定利率，贷款亦是固定利率，没有变化。三、只有42%家庭拥有自住物业，其余58%租楼(年轻人77%租楼)，由于供应充足，楼价平均每年只升1%，置业只作为自住，不能博资产升值。四、可以“自建房”及“合作建房”，即一批人加起来向政府买地自行兴建，完成后“分楼”，又或一幢大厦业主合作将它重建然后“分楼”。地产商所订楼价如超出“合理房价20%”便构成违法行为，可告上法庭，不但罚款，而且负刑事责任。五、物业交易政府抽1%到1.5%不动产税、3.5%交易税；如有利润抽15%盈利税，租金收入抽25%利得税，房屋管理、维修费用由业主负责。　　德国的楼市情况，证

6、明楼价极受政策影响，而非其他因素。政府完全有能力阻止楼价上升(甚至推倒楼价，例如1997年特区政府的八万五房屋政策)；反之，政府却没有能力阻止楼价回落(例如日本)。反观股票市场，永远充满机会。　　美楼按息率势上调　　2006年美国住房高潮至今，楼价已回落约30%。2007年下半年政府透过大幅减息制造虚假需求，去年3月更透过资金泛滥去支持楼价。虽然如此，仍有五百万间房屋被接管，而且有25%业主资不抵债，未来三至五年将再有五百万间房屋被接管。上述情况大大影响经济复苏速度，因为没有楼价支持的经济复苏并不长久。最近三个月，美国新屋及二手楼的销情又再慢下来，担心去年美国楼价

7、回升的需求主要来自政府提供8000美元税务优惠，一旦停止，楼市回复死气沉沉。至于联储局购入按揭证券至今年3月底结束，估计4月1日后，楼按利率将上调。　　政府鼓励市民置业是否良策？这在国际间已引起争论。过去日本政府一直鼓励置业，1990年超过70%日本家庭拥有自住物业，但过去二十年日本楼价下跌70%，令日本人消费下降、企业投资减少。1997年8月香港小业主人数超过一百万，当楼价自1997年8月急跌至2003年7月，这一百万小业主亦怯于消费，令香港经济出现不景气。直至2003年7月中央政府批准内地人来港自由行消费，而且2003年9月特区政府推出“孙九招”，用勾地表代替

8、定期拍卖土