特朗普再度加征关税对经济与市场的影响-招商证券-2019

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1、证券研究报告宏观研究专题报告特朗普再度加征关税对经济与市场的影响2019年8月2日主要预测%1819EGDP6.66.2CPI2.12.5PPI3.50.3社会消费品零售9.08.5工业增加值6.25.7出口9.91进口15.80固定资产投资5.95.1M28.18.8人民币贷款余额13.513.71年期存款利率1.501.51年期贷款利率4.354.35人民币汇率最新数据（6月6.90）6.85工业6.3城镇投资5.8零售额9.8CPI2.7PPI0资料来源：CEIC，招商证券谢亚轩xieyx@cmschina.com.cnS1090511030

2、010罗云峰luoyunfeng@cmschina.com.cnS1090518110003张一平zhangyiping@cmschina.com.cnS1090513080007刘亚欣liuyaxin@cmschina.com.cnS1090516100001林澍linshu@cmschina.com.cnS1090518110002高明86-10-57601916gaoming3@cmschina.com.cnS1090518010002张秋雨zhangqiuyu@cmschina.com.cnS1090519010001核心观点：8月1日，美

3、国总统特朗普再度提出将于2019年9月1日开始对中国对美出口的3000亿美元商品征收10%的关税，在此情景下，关税造成供需曲线的移动，从9月开始对对我国出口的进一步边际负面影响1.5%，对名义GDP的边际负面影响-0.2%，对实际GDP的边际负面影响约为-0.15%，其对同比增速的负面影响在一年后消退。如果考虑到出口需求对工业生产、投资和就业的影响，下半年经济形势将面临更大的考验。对于资本市场而言，加征关税将直接影响企业盈利增速的修复，权益市场基本面形势可能将低于市场，以结构性机会为主，一是科技创新主题，二是为数不多盈利确定性溢价品种。债券市场的配

4、置价值将进一步凸显，国内债券收益率的下行空间可能已经打开。此外我们继续看好黄金的配置价值。敬请阅读末页的重要说明宏观经济1、加征关税对于经济的影响8月1日，美国总统特朗普再度提出将于2019年9月1日开始对中国对美出口的3000亿美元商品征收10%的关税，鉴于3000亿美元商品在此前的贸易摩擦中已经经过了听证，此次或无需再度听证，则经美国贸易办公室发文，关税有可能按时征收。此次加征关税特朗普暂未提出明确的诉求，我们猜测其采取行动的原因可能有二，一是对中美谈判广泛施压，二是对于中国采购美国农产品的速度、进度等有不满。在5月10日开始已经对2500亿商

5、品加征了25%关税的背景之下，我们进一步测算此次加征关税可能对国内经济产生的直接影响。根据Hayakawa和Ito（2015）使用全球贸易数据所得到的估计，在多边贸易体系的最惠国待遇条件下，全球平均的关税传导率为0.282，即对于一个一般的出口国家来说，关税每增加（减少）1%，其出口商品价格会减少（增加）0.282%；其次考虑出口商品的价格变动会多大程度反映到出口量上，即出口需求的价格弹性：根据姚枝仲（2010）的估计，中国出口需求的短期价格弹性为0.65，长期价格弹性为2.10；Hong（2012）的估计表明，中国资本密集和科技密集型的产品出口价

6、格弹性较小，为0.4-0.7左右，而劳动密集型产品的出口价格弹性大约为3.0左右；根据Aielloa（2015）的估计，中国对美国出口的需求价格弹性为1.77，这更为接近目前的关税形势。从关税对供需曲线的影响看，增加的关税最终将由生产者与消费者共同承担，意味着将对商品价格造成影响，同时贸易数量也将受到负面影响，一部分需求永久消失。假设我国关税传导率为0.3，中国对美国出口需求价格弹性为1.77，当前经济中已经体现的对出口和名义GDP的负面影响为3.8%、0.3%。若额外对3000亿加征10%关税，从9月开始对我国出口的进一步边际负面影响1.5%，对

7、名义GDP的边际负面影响-0.2%，对实际GDP的边际负面影响约为-0.15%。其对同比增速的影响在一年后消退。图1：加征关税对于我国出口和经济增长的影响对出口增速的负面影响对名义GDP的负面影响对实际GDP的负面影响5.3%3.8%0.5%0.7%0.40%0.55%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2000亿提升至25%3000亿再提升至10%资料来源：WIND，招商证券我国对美出口全部商品被加征关税后，制造业产值中用于出口的部分将全部受影响。上半年出口交货值占制造业GDP规模的43.9%，也就是说，约有4成左右的制造业名

8、义GDP将受到影响。这可能打断5月以来出现制造业和民间投资增速的修复过程，同时，将进一步加大制造业的就业压力。自去年年中以