2012年宏观经济分析(改)

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1、2012年宏观经济分析胡昌生教授市场回顾：2011年全球主要市场表现A股市场同时受到国内经济周期和全球失衡的双重影响，沪深300指数全年下跌25%。市场回顾：A股行业及风格表现行业表现体现了从滞涨期到衰退前期的特征，表现较好的行业主要有以下几类：（1）稳定类行业，食品饮料、公用事业等；（2）部分早周期行业，如地产；（3）估值较低的金融行业。风格上，差异较为显著，大市值股票表现较好，而中小板、创业板等表现较差。2011年A股行业表现2011年A股风格表现2012：稳中求进——中央经济工作会议稳，就是要保持宏观经济政策基本稳定——积极财政政

2、策和稳健货币政策基调不会改变；保持经济平稳较快发展——明年GDP增速底线是8%左右；保持物价总水平基本稳定——正利率，通胀回落至3.5%以下，因此政策松动力度不会太大；保持社会大局稳定——就业不至恶化，这是政策松动与政策刺激的分水岭；进，就是要继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期，在转变经济发展方式上取得新进展——继续调结构，促进内需特别是消费需求、促进产业升级；在深化改革开放上取得新突破——汇率制度改革、利率市场化、民间金融正规化、财税体制改革、能源价格改革；在改善民生上取得新成效——医疗体制改革、保障房建设、转移支付。几个新提法：

3、1、牢牢把握发展实体经济这一坚实基础。这是首次提出，迫在眉睫。剑指资产价格泡沫（房地产市场或股市）、税费过重等问题；2、保持人民币汇率基本稳定。以前历次重大会议上的说法是，保持人民币汇率在均衡水平上的基本稳定，高层认为人民币汇率已接近均衡合理水平；3、促进房价合理回归。以前历次重大会议上的说法是，抑制房价的过快上涨。2012：稳中求进——中央经济工作会议总体目标政策组合财政政策货币政策2012继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展积极的财政政策和稳健的货币政策继续完善结构性减税政策，加大民生领域投入，积极促进经济结构调整，严格政府

4、收支管理，加强地方政府债务管理根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构，发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险2011加强和改善宏观调控，保持经济平稳健康运行积极的财政政策和稳健的货币政策发挥财政政策在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的作用；保持财政收入稳定增长，优化财政支出结构，下决心压缩一般性支出，厉行节约；加强地方政府性债务管理，坚决防止借“十二五”时期开局盲目铺摊子、上项目按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把

5、信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业，更好服务于保持经济平稳较快发展2010提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展积极的财政政策和适度宽松的货币政策加大对民生领域和社会事业支持保障力度，增加对“三农”、科技、教育、卫生、文化、社会保障、保障性住房、节能环保等方面和中小企业、居民消费、欠发达地区支持力度，支持重点领域改革。要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目。要加强税收征管和非税收入管理，继续从严控制一般性支出把握好货币信贷增长速度，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支

6、持，有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要历年经济增长目标与调控政策数据来源：中央经济工作会议投资时钟：衰退后期到复苏阶段历史上衰退后期到复苏期表现外围市场：希腊财政部已经正式向私营部门的希腊国债持有者发起债务置换要约。国内市场：央行再次降低存款准备金率保增长与控通胀的博弈GDP与GDP同比增长率数据来源：WindCPI与GDP数据来源：Wind货币政策稳健基调不变，相比2011年数量型调控将会放松。中国PMI指数与汇丰中国PMI指数“保增长”成为政策主要目标历年政策目标及对2012年的展望数据来源：历年政府工作报告政策如何

7、实现保增长？中国货币政策框架数据来源：公开信息中央银行货币市场金融机构企业/居民宏观经济政策工具操作目标中介目标最终目标存款准备金率利率公开市场操作再贷款窗口指导基础货币货币供应量稳定币值，并以此促进经济增长货币政策稳健基调不变，宽松是趋势；财政政策维持积极的基调，结构性减税将是主要看点。M2增长方式面临转变:外汇占款增量影响显著2000～2011年M2及增速数据来源：Wind2001～2011年M2新增量分解数据来源：Wind离岸人民币存款增速减缓中国外汇储备增速趋于下行全球再平衡、去杠杆以及阶段性债务危机等因素造成外占减少。短期外汇

8、占款持续净减少局面大概率不可持续。目前推算2万亿新增。M2增长方式面临转变:外汇占款增量影响显著存款准备金率存在下调空间存款准备金率历次调整数据来源：Wind公开市场操作：货币净投放数据来源：Wind名义与