财务管理习题第11章企业并购管理答案

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1、第11章公司并购管理二.判断题1.V2.V3.V4.X5.V6.V7.V8.X9.X10.x11.J12.V三、单项选择题1.B2.C3.D4.C5.A6.B7.A8.C9.A10.B四、多项选择题1.CDE2.ABDE3.ACDE4.ABC5.ABCDE6.ABD7.ABC8.ACD9.ABCD10.BCD11.AC五、问答题1.并购动因的相关理论主要有哪些？1）效率理论，包括：效率差异化理论无效管理理论协同效应理论多元化理论2）委托代理理论3）市场势力理论4）避税理论，包括：利用亏损递延条款避税以资本

2、利得税代替所得税2.并购的过程主要包括哪些步骤？1）企业自身价值评估2）选择与审查并购公司①选择并购的行业②选择目标企业③审查目标公司3）价值评估①评估目标企业的价值②评估并购后的联合企业价值③评估协同效应3.不同的并购支付方式分别具有什么特征及优缺点?1）现金支付的优点：①现金是最迅速达成并购目的的支付工具。对并购方而言，现金支付的最大特点是清晰、快捷、方便，减少了交易过程的不确定性，迅速取得控制权，从而既对以战胜竞购对手，又可以防止反并购。同时，并购企业在估计并购成本时，由于现金支付本身的估价简单，也

3、可以节约并购企业的决策时间，避免延误并购时机。②现金是确保目标企业股东获得支付价值稳定性的支付工具。现金不存在变现的问题，目标企业的股东所获取的支付价值是确定的。这一方面利于股东权衡利弊得失尽快促成交易完成，另一方面股东也不必承受因证券支付而面临的收益不确定性。证券收益通常受市场风险、流动性风险、并购方业绩和发展前景等诸多因素的制约，而这些制约因素可能影响目标企业股东接受并购交易的意愿积极性。①现金是确保并购方控制权固化的支付工具。对于并购方而言!在并购交易活动中采用现金作为支付方式，不会导致股权稀释和控

4、制权转移，更不可能产生逆向并购。现金支付的制约因素：①并购企业的即时付现能力。毫无疑问，只有并购企业本身拥有足够多的现金或有很强的获现能力，才适合选择现金支付方式；否则，很容易因为在并购屮支付大量现金而恶化财务状况。②中长期现金回收率。即使并购企业能够即时付现，并购方还应该从长远角度考虑，支付大量现金后，能否尽快解决并购交易完成后可能衍生出的一系列问题并回笼现金，用于满足其他的资金需求。因此，并购方须认真核算，仔细权衡即时付现压力和屮长期回笼现金的压力。2）股票支付的特点：①股票并购交易规模相对较大，不受

5、获现能力制约，无须另外安排融资，减少了筹资成本。并购交易的趋势是冃标公司的规模越来越大，若使用现金并购，对并购公司的即时获现能力和未来的现金回笼率的要求较高；而使用股票并购，并购公司不再要另行筹资来支付并购，从而不会使公司的营运资金遭到挤压，减轻现金圧力。②被收购公司股东的所有权并没有丧失，只是发生了转换!即由被收购公司转移到收购公司，被收购公司的股东也同时成为规模扩大了的收购公司的新股东，这容易使他们从心理上接受收购。③收购公司股权结构发生改变，大股东股权被稀释。这种股权的稀释使并购方原股东拥有的公司权

6、益比率下降，在股权变动数量足够大的情况下，原股东甚至可能失去企业控制权，因此在进行股票并购之前，并购方的决策者必须确定原股东对股权淡化的接受程度。股票支付的制约因素：①并购方股东利益的制约。采用股票并购方式，必然使新获得并购方股票的股东有机会进入董事会，这会使并购方的股权结构发生变化。特别是增发新股可能会对每股收益产生不利的影响，导致每股收益减少，从而使得股价下跌，因此，并购方应该在股票并购Z前确定是否会发生这种情况，如果发生，那么在多大程度上是可以接受的。②当前股价水平。当前股价水平是决定采用现金收购或

7、股票并购的主要影响因素。一般來讲，并购方的股票价格在股市上处于上升阶段时，相对价格较高，以股票出资方式有利于买方，对目标企业的股东较具吸引力；反之，目标公司股东可能不愿持有，即刻抛空套现，造成市场情况的恶化。股价的剧烈波动使收购成本无法锁定，加大了并购交易中的风险。并购方应事先考虑公司股价所处的水平，同时还应预测增发新股会对股价波动带來多大的影响。③上市规则的制约。股票并购的处理程序相对复杂，这时对能会延误并购的时机，使怀有敌对情绪的目标企业容易组织反并购，也使竞并对手有机会组织参加竞争。①股息或货币的限

8、制。在跨国并购中，如果并购方要向其他国家的居民发行本公司的股票，就必须确认本国在现在和将来都不会限制股息的支付或外汇的支付。外国居民在决定接受股票收购方式之前，也需要得到这种确认。②外国股权的限制。有些国家对于本国居民持有外国公司或以外币标值的股权证券实行限制，也有的国家不允许外国公司直接向本国公民发行新股。也就是说，在跨国并购中采用股票收购的方式有时会遇到某些法律上的障碍，并购方必须予以注意。1.如何理解企业并购中的财务风险