论我国证券市场“三高”成因及其治理对策

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5、盈率、高超募资金等现象是与新股高价发行分不开的，因为市盈率等于新股市场价格/每股收益，在每股收益不变的情况下，发行价越高，发行市盈率越高。在发行量固定不变的情况下，发行价越高，超募资金越高。新股发行的“三高”现象对于新股发行、股市稳定、宏观经济平稳较快发展形成障碍。因此，探析其存在的原因并提出相关对策，对避免新股发行的“三高”现象至关重要。二、新股发行“三高”现象成因探析1.投资渠道单一，IPO股票供给无法满足日益增多的投资需求随着近几年经济的快速发展，国内用于投资的资金日益充足，随着资本市场的对外开放，外资也在不断进入，虽然国家已采取诸如启动创业板等

6、措施以增加证券市场股票供给量，但这些办法实施过程缓慢，尚不足以短期内解决供求平衡问题。如果尚未做到供求平衡，IPO发行就是一个卖方市场，发行价格自然会被买方市场抬高。另外国人除了存款，就是炒股。当房市调控力度加大的情况下，房市投资风险倍增。在债市，公司债券市场规模狭小，债券定价拉不开档次，投资价值无法吸引民众。因此，炒股尤其是炒新股，成为中国投资者的单项选择。2.市场化行为新股高价发行扫清了障碍2009年以前，新股发行一直受行政市盈率限制，一般在20多倍左右。自2009年6月《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》正式颁布实施以来，主板、中小板和

7、创业板全面实行了新股定价的市场化发行，取消了行政性市盈率控制，20多倍的市盈率不再成为新股定价的天花板，促使发行市盈率迅速上升。3.利益合谋使得发行人和中介共同推高发行价首先，保荐券商和拟上市公司的利益高度一致，一些保荐人早已通过各种方式提前入股拟上市公司。其次，高报价符合券商的共同利益，各大券商容易互相勾结，相互抬价，造成了新股发行的“三高”泡沫。再次，会计、审计、资产评估、律师事务所等各大中介，都希望新股高价发行，从而获得不菲的中介费。4.为获得网下配售，机构投资者出价就高不就低新股发行价格的确定，采取向合格机构投资者累计投标询价方式。由于网下配售

8、比例偏低，而且只有高于最终定价的询价机构才能获得网下配售资格，因而询价机构普遍存在“就高不就低