债券定期报告模板[001]

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1、证券研究报告•城投债周报逻辑未变城投首选黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608执业证书编号:S1440510120015杨晓磊yangxiaolei@csc.com.cn010-85156330执业证书编号：S1440512070013发布日期：2015年5月12日央行降息已至置换债券发行在即。继2014年11月和2015年3月以后，5月11日央行第三次降息，旨在进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济发展。冃前银行体系流动性宽裕，但依然与央行、财政部博弈，期盼获得更优惠的条件。而财政部考虑到完全公开发行对市场流动性和利率的冲击，预计将采用定向方

2、向的方式，减轻对市场的冲击，预计第一批地方债将在5・6月发行。一级市场回顾：供给缩量利率下行。4月30日后，企业债均处于补年报阶段，导致城投债供给阶段缩量。上周仅1只债券发行一一15黄山城投债，发行利率5.95%,环比前一周（AA/AA）发行利率下行5-14BP。根据wind统计，本周企业债供给依然为零,预计企业债供给将在5月下旬重新开闸。城投债收益率变动（AA）二级市场盘点：交易回暖信用利差收窄。上周，城投品种成交量2148亿元，交易量环比提升39%。上周城投债收益率呈现陡峭化下行，主要通过短期利率下降而非长期利率上行来实现。以AA城投债为例，其中1Y与7Y利差收缩最多。上周，城

3、投债期限利差（5Y-1Y）继续扩大，以AA城投为例，AA评级（5Y-1Y）期限利羞达到98BP,接近2014年11月初水平。预计短端收益率依然具有进一步下行空间，期限利差有望进一步扩大。资金面展望：回购利率维持低位。尽管近期央行公开市场持续静默，但降准之后释放的巨量流动性滞留在货币市场、债券市场，银行间回购加权利率持续走低。截至5月8口，7天回购利率下行至2.34%,较前一周下行8BP。预计本周7天回购利率也将维持在2.5%以下。依然看好城投债投资价值。首先，冃前7天回购利率继续保持2.5%以下，并且向2%靠拢，有利于债券配置；第二，降息以后5年以上贷款基准利率降至5.65%,而城

4、投债（AA/7年）收益率维持在6%,高于35BP,仍然具有下行空间；第三，我们认为影响城投债估值最重要的是地方财政实力能否良性循环，而不是能否纳入地方政府债务。笫四，相対于产业债，城投债违约风险较小，投资价值更加明确。请参阅最后」页的重要声明城投债周报目录一、央行降息己至置换债券在即城投价值依存二、一级市场回顾：供给缩量利率下行2三、二级市场盘点及热点券点评：交易量冋暖信用利差收窄4四、本周城投债投资建议：9表例图表1：本周城投债中票基本情况3图表2：15苏文旅MTN001基本情况3图表3：城投债成交量基本情况4图表4：城投债成交量（按月）5图表5：上周热点成交券种分析5图表6：城

5、投债收益率变动（AAA）6图表7：城投债收益率变动（AA+）6图表8：城投债收益率变动（AA）6图表9：城投债收益率变动（AA2）6图表10：城投中票收益率变动（AA+）6图表11：城投中票收益率变动（AA）6图表12：城投债收益率变动（AA-）7图表13：AAA级城投债信用利差7图表14：AA+级城投债信用利差7图表15：AA级城投债信用利差7图表16：AA（2）级城投债信用利差7图表17：AA-级城投债信用利差7图表18：AAA级城投债期限利差8图表19：AA+级城投债期限利差8图表20：AA级城投债期限利差8图表21：AA（2）级城投债期限利差8图表22：AA-级城投债期限利

6、差8图表23：银行间回购加权利率9图表24：公开市场操作9一、央行降息已至置换债券在即自2014年11月和2015年3月，央行先后两次降息以后，2015年5月11日央行再次降息0・25个百分点,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的13倍调整为1・5倍。再次降息旨在进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济发展。廿前国内经济结构调整步伐加快，外部需求波动较大，国内经济面临较大的下行压力，同时国内物价水平总体处于低位，实际利率仍高于历史平均水平。根据相关数据，3月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.56%,同比回落0.62个百分点。此前,我们注意到央行在金融数据解

7、读中首次测算综合的企业融资成本，并指出2015年3月末，企业融资成本为6.83%,比上年末下降12个基点，比上年同期下降50个慕点；抽样统计数据显示3月末企业贷款利率为6.32%o比上年末下降12个基点，比上年同期下降54个基点。降低融资成本依然是央行2015年的重要目标，未来货币政策还会继续放松以落实这一目标。银行体系流动性宽裕，地方债发行迫在眉睫。结合2015年1季度货币政策执行报告，3月末，基础货币余额为29.6万亿元，同比增长7.7%，比年初增加1658亿元。