招商证券-恒瑞医药-600276-收入保持较快增长-100809

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1、研究报告

2、公司跟踪报告日用消费

3、医药审慎推荐-A（维持）恒瑞医药600276.SH目标估值：NA当前股价：42.35元收入保持较快增长2010年8月9日基础数据公司公布中报：收入、净利润同比增长31%、5%，EPS0.52元，扣除非经常性上证综指2658损益后净利润同比增长28%。主业收入保持较快增长，下半年主要催化剂包括：总股本（万股）74943创新药艾瑞昔布获批生产、阿帕替尼结束II期临床、注射剂FDA认证获得通过已上市流通股（万股）74489等。当前股价对应2010年预测PE40倍，维持业绩预测和“审慎推荐-A”评级。总市值（亿元）317流通市值（亿元）315每股净资产（MR

4、Q）3.9ß主业收入、净利润保持较快增长。上半年实现工业收入、净利润18.4亿元、3.9ROE（TTM）23.3亿元，同比分别增长了31.4%、4.8%，EPS0.52元，每股经营净现金0.38元。资产负债率12.9%剔除公允价值变动及投资收益等非经常性损益后净利润同比增长28%。毛利率主要股东连云港天宇投资同比略升0.8个百分点。营业费率同比下降1.9个百分点、管理费率上升2.5个主要股东持股比例24.4%百分点。净利率21.6%，同比下降5个百分点。应收款周转天数同比上升13天。股价表现ß主要产品方面：上半年抗肿瘤药、手术用药收入同比增长约20%、70%。多西%1m6m12m他

5、赛增速超过20%，奥沙利铂稳定增长，来曲唑增速约40%；七氟烷、顺阿曲绝对表现12839相对表现-11660库胺同比增长超过70%。公司积极加大学术推广力度、完善销售网络建设、加(%)恒瑞医药沪深300大新产品推广力度培育新增长点，预计未来收入仍将保持较快增长。8060ß主要产品2010年广东省采购价基本稳定：我们比较了广东省2010年、0940年集中采购价格数据，恒瑞医药各产品、品规采购价有升有降，价格变化幅200度不大，总体价格基本稳定。伊利替康、来曲唑、顺阿曲库铵、克拉霉素等-20产品在国家发改委价格调查之列，由于公司研发实力强、销售走专业学术营-40销道路、产品招标价格基本

6、稳定，我们认为公司受价格调查影响较小。Aug-09Dec-09Mar-10Jul-10ß下半年主要的催化剂包括：1、创新药艾瑞昔布获批生产；2、阿帕替尼顺利相关报告结束II期临床；3、注射剂车间及通用名药FDA认证获得通过。1、恒瑞医药—收入增速加快，主业利润保持稳定增长2010/4/22ß维持预计2010-2012年收入同比增长23%、22%、24%，净利润同比增长2、恒瑞医药—股权激励方案点评18%、28%、30%，全面摊薄后实现EPS1.05元、1.35元和1.75元。我们2010/4/133、恒瑞医药—降血糖专利药正式开的业绩贡献仅考虑主业贡献，2010年主业增长约30%。

7、公司是国内最具新始FDAⅠ期临床试验，看好公司创新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价和国际化2009/8/20对应2010年预测PE40倍，估值不低，但公司在研重磅新药及国际化若取得突破，增速将超预期，维持“审慎推荐—A”评级，建议长线投资者介入。主要风险是新药研发及推广低于预期。李珊珊财务数据与估值0755-83734347会计年度200820092010E2011E2012Elishsh@cmschina.com.cn主营收入(百万元)23933029372645455636S1090210040001同比增长21%27%23%22%24%研究助

8、理：营业利润(百万元)45077295712271594同比增长-11%72%24%28%30%徐列海净利润(百万元)423666788100913080755-83271609同比增长2%57%18%28%30%xuliehai@cmschina.com.cn每股收益(元)0.560.891.051.351.75PE75.047.740.331.524.3PB15.912.29.57.55.8资料来源：招商证券研究（EPS为摊薄后数据，剔除公允价值变动损益，主业增长约30%）敬请阅读末页的重要说明公司研究表1：恒瑞医药母公司、合并报表2010年上半年经营分析合并报表母公司报表单位

9、：百万元、%2010H增长(率)2010H增长(率)营业收入1,86930.8%822-11.5%毛利率84.8%0.8%72.5%-4.8%营业费用率44.0%-1.9%1.3%-22.5%管理费用率13.3%2.5%20.9%7.2%财务费用率-0.2%-0.1%-0.5%-0.3%期间费用率57.1%0.5%21.8%-15.6%营业利润4727.2%404-4.4%营业利率25.3%-5.6%49.1%3.7%利润总额4747.5%403-4.5%利润率25.