朱碧云-外文翻译

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1、南京理工大学泰州科技学院毕业设计(论文)外文资料翻译学院（系）：经济管理学院专业：会计学姓名：朱碧云学号：06150151外文出处：James.TheMarketValuationofCashDividends:TheCitizensUtilitiesCaseReconsidered[J].JournalofFinancialEconomics,1986,15:395-405.附件：1.外文资料翻译译文；2.外文原文。指导教师评语：外文原文为国外原版学术期刊论文，内容与学生毕业论文选题有一定关系。翻译字数符合规定要求，译文较为流畅，内容基

2、本上忠实原意。某些术语与句子的译法可以改进。签名：2010年4月24日附件1：外文资料翻译译文现金股利的市场价值-关于TheCitizensUtilities案例的反思本文重新探讨了CitizensUtilities案例，CitizensUtilities公司是一个拥有一股一票制度的公司，即一股普通股支付股票股利，一股普通股支付应税现金股利。JohnLong(1978)考察了这两种股票的相对价格，研究表明投资者可能更喜欢支付现金股利的公司，尤其是相对于支付同等规模大小股票股利的公司。本文发现在除息日现金股利股票价格下降的幅度低于他们所分配

3、的股利。股票股利股的下降幅度几乎接近他们全部股利。所以除息日的股价估值和可以观察到的两种股票价格之间的差异也与一些关于现金股利需求的解释不一致。1.引言经济学家不断地争论税收对于投资者股利收入价值的影响。Long(1978)分析了CitizensUtilities公司，这是一个拥有两类普通股的公司，这对于我们解决这一争论提供了重要的依据。一类CitizensUtilities的股票支付应税现金股利；而另一类支付股票股利。但是这些股票股利是不正常的，因为他们的支付是依据一个固定的基础和税率来作为资本收益。Long的研究关注于这两个股票的相对

4、价格，并且提供了一个关于应税现金股利市场估值的几乎完美的实验。他概括到“…CitizensUtilities（CU）两种股票价格变化的表现说明了对于拥有现金股利的投资者来说，如果在市场上发生一点能导致微小溢价的情况，那么投资者就会索赔等量的资本收益（息税前）…经过一系列的筛选，只留下了一个假设：就是投资者对于现金股利有一个非常大的需求，尽管那些拥有这些股利的投资者声称在税后普遍有较低的总回报。”（PP.262-263）本文对于CitizensUtilities的现金股利股和股票股利股两种股票之间的相对价值进行了更深一步的研究。文章一开始分

5、析了自1976年以来的这段时期内两种股票的相对价格，在最后一年的研究里包括了Long的研究。在文章中的第二部分采用了最近几年的数据，比较弱的证实了股东更倾向于现金股利。但是不管怎么样，他们一直认为现金股利股和股票股利股要有同样的价值。两种股票的相对价格不是不同类型股票估值的唯一信息来源。文中的第三部分研究了两种股票在除息日前后各自的价格变动。通过对CitizensUtilities从1965年1月到1984年6月之间所有除息日股票价格进行研究，表明了现金股利下降对公司股票的影响与降低股票股利相比要小的多。这项研究和下面的观点是一致的：边际

6、价值投资者要求的资本收益大于等量的税前现金股利。然后文章最后一节简短的概括了两种股票之间的相对价格和它们在除息日价格变化明显不一致的地方。2.CitizensUtilities股票的相对价格Long对比了CitizensUtilities（CU）的A类股（股票股利）和B类股（现金股利）在1956-1976这段期间内的价格和分配情况。他发现尽管公司章程里要求两股之间的股利分配要具有“相等公平的价值”，但是CU的年度股票股利的发放的次数平均下来比它发放年度现金股利多1.097次。Long(1978,p.255)同时还发现两种股票之间的价格比率

7、即PA/PB通常低于股息比率。在1962年到1976年这段时间内数据显示，当90%的事后股息比率高于1.07时，超过80%的每股价格比率低于1.07。自1976年以来股票股利股的相对价格要更高点。A类股票和B类股票在1976到1984期间总股息支付率是1.122。虽然在55%的交易日中价格比率是低于股息比率的，但平均价格比率是1.134。这些数据只提供了有限的支持，但至少证明了Long关于投资者得到的现金股利的收入价值多于资本收益的猜想。然而，所有的数据都强有力的证明了这一猜想与Elton,Gruber以及许多其他人的观点是不一致的，他们

8、认为，由于要缴纳更高额的现金股利税的压力所以投资者从分配现金股利得到的收入少于资本收益。这些发现与Miller和Scholes（1978）声称的少量交易人在现金股利和资本收益当中会面对同等的税