海外宏观经济点评

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1、宏观报告海外宏观经济月评2009年8月份美国鉴于消费者开支环比开始回升，建筑投资有企稳迹象，根据目前的工业产值数据推测，美国第二季度GDP季环比可能为负1.5％。我们维持美国GDP季环比在第三季度转正增长，第四季度出现2％左右增长的预测。宁当前影响美国实体经济复苏力度的关键有两个：一方面是美国金融体波系的恢复状况，另一方面是美国的房地产市场状况。从近期包括TED道利差、金融机构贷款标准（将公布）、房屋销售和新屋开工等数据看，一这两个方面都保持持续好转的趋势。我们维持美国房地产价格和市场在今年第四季度企稳的判断。投从目前

2、的货币流通速度和总供求情况看，下半年美国的通货膨胀不会资快速抬头，联储改变宽松货币政策取向的可能性较小。研咨询欧洲究有尽管领先指标发出愈来愈清晰的见底信号，但第二季度英国经济远逊限部预期，显示复苏之路将坎坷而漫长，欧元区第二季度GDP数据亦未必能够达到市场预期。公欧元区首现通缩，但主要受能源价格波动影响，预计年底有望转正。司英国房价初步企稳，未来按揭利率的走势将是影响房价的关键因素。信贷增速持续下滑，显示量化宽松的货币政策效果欠佳，由于金融机构面临巨大资本压力，信贷市场恢复正常至少还需要一年左右时间。美国2009年第二

3、季度GDP下滑的速度继续放慢美国将于7月31日公布第二季度的GDP数据，我们预测二季度GDP美国二季度GDP环比可能下滑1.5％季度环比在-1.2％至-1.5％之间，较一季度的下滑速度明显放缓。企业削减库存是美国2008年第四季度和2009年第一季度GDP下滑的重要原因，这一趋势在二季度略有缓解，制造业采购经理存货指数显示去库存化接近尾声。美国的金融危机爆发后，基于去杠杆化的考虑，美国的家庭增加储蓄，减少消费开支，但二季度消费开支减少的情况要远好于第一季度。美国的领先指标显示美国经济保持回升趋势。从过去的表现看，美国的

4、未来两个季度GDP环比呈回升趋势领先指标在预测经济走出底部方面的表现要好于预测顶部。经过修正，领先指标的同比增速在09年第一季度企稳，从4月开始显著回升。据此，我们预测，美国未来两个季度GDP季环比呈回升趋势，第三季度环比转正值，第四季度增速可能超过2％。如果，房地产市场的恢复快于预期，或者企业回补库存的积极性高于预期，美国经济复苏的力度可能强过以上预测。图1：美国GDP季环比可能在第三季度恢复正增长图2：领先指标显示美国经济持续回升8136美国GDP环比4预测8230-2-2-4美国GDP同比-7-6预测-8-120

5、6-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0380-0183-0186-0189-0192-0195-0198-0101-0104-0107-01资料来源：美国商务部,美联储未来数年美国GDP的潜在增长率水平偏低严重金融危机对美国潜在增长率造本次严重的金融危机引起的经济危机对美国的潜在增长率造成严重负成负面影响面影响。潜在增长率被认为是不会引起或扩大通货膨胀压力条件下一个经济体所能够保持的增长率。潜在增长率决定于总供给因素，包括技术水平、人口结构、劳动力和金融市场的制度安排等。

6、本次严重金融危机通过以下几个渠道影响美国潜在产出水平：首先，金融危机严重影响美国的金融体系，使得金融体系不能正常发挥融通资金、积累储蓄、发现投资机会、交易风险等基本作用。其次，美国的失业率将超过10％，远高于所谓非加速通货膨胀的失业率水平（5％-6％），这表明有部分失业是永久性的，一些就业和产业难以恢复。第三、严重金融危机导致企业的研究和开发投资减少，影响技术水平的提高。第四，在全球化的背景下，金融危机带来的冲击，通过全球产业分工格局的演进可能一定程度上放大对美国的负面影响。从总需求侧面看，美国经济面临去杠杆化趋势，美

7、国的家庭和企业将减少消费和投资，增加储蓄。鉴于消费对美国经济的重要作用，储蓄率的持续提升无疑将压低消费需求和整体的经济增速。潜在增长率需要估算，估算的方法多种多样。一般的研究结论认为，美未来数年美国GDP将围绕2％至2.5国的潜在增长率为2.5％至3％。根据国际货币基金组织最近的研究，经历％的增速波动严重金融危机后5年内，挪威、芬兰、日本和瑞典的潜在增长率分别下降0.9、0.5、0.4和0.3个百分点。据此，我们预测未来3至5年，美国的潜在增长率可能下滑0.5个百分点，GDP将围绕2％至2.5％的增速波动。美国潜在增长

8、率的恢复程度和速度倚赖金融体系的恢复状况和技术进步、产业升级的状况。图3：6月家庭储蓄率接近50年来的平均水平图4：未来数年美国的潜在增长率可能减低0.5个百分点1513119均值6.8575美国个人3储蓄率1-1-319591964196919741979198419891994199920042009资料来源：美国商务部，彭博