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1、2010年证券行业投资调研报告资料第一部战略规划部李花玉2010年01月目前证券行业高度依赖经纪业务和自营业务的盈利模式导致证券行业业绩与股票市场高度相关。在09年前10个月日均股票交易额创出2099亿元的历史新高之后，经纪业务再现06年、07年爆发式增长的概率已经极低；同时随着中国证监会对现有服务部在2010年10月升级完毕时限的临近和对营业网点审批的逐步放松，经纪业务净手续费率逐年下滑已成权益类投资的配置比例逐步降低的前提下，自营业务投资收益率将难以明显提升，而直接投资业务受制于净资本和锁定期限制，短期难以
2、贡献明显收益。在不考虑股指期货、融资融券等创新业务的前提下，我们预测09年证券行业的营业收入和净利润将大幅增长50%以上，同时净资产收益率将提升至17.4%；10年营业收入和净利润将微幅增长，净资产收益率将小幅下滑至15.5%。未来几年，经纪业务和自营业务难有大幅增长，证券行业营业收入和净必然。在股票市场2010年继续大幅上涨50%以上概率较低、持续经营和再融资将导致利润在目前盈利模式下的复合增长率将仅为5%左右，净资产收益率也将逐年小幅下滑。传统业务将进入稳定增长期目前盈利模式下10年证券行业业绩难以大幅增长
3、在09年前10个月日均股票交易额同比大幅增长88%、上证指数由去年同期累计下跌了67%变为大幅上涨了65%的前提下，不考虑创新业务对业绩带来的影响，我们预测证券行业09年的营业收入和净利润将大幅增长51%和49%至2064亿元和723亿元，净资产收益率也将从08年的13.6%提升至17.4%。但10年营业收入和净利润仅小幅2%和1%至2095亿元和731亿元，净资产收益率也将小幅下滑至15.5%，日均股票交易额的滞涨和股票市场涨幅的下降是最主要原因。►作为证券行业最主要的收入来源，日均股票交易额已从08年的10
4、86亿元跃升至09年前10个月的2099亿元，我们预测09年日均股票交易额为2100亿元，10年将与09年基本持平；净手续费率经历了09年的大幅下滑后，我们预测净手续费率将在09年1.25‰的基础上继续下滑5%至1.19‰。在此之后日均股票交易额将稳定增长，但净手续费率将持续小幅下滑。►尽管09年前10个月上证指数涨幅高达65%，但是由于证券公司权益类投资的配置比例较低导致自营业务收入仍难以回到06年水平。我们预测股票市场09年涨幅为70%，10年涨幅下降为20%，之后几年涨幅均为10%，证券公司之后几年的权益
5、类投资配置比例将保持在09年的水平，即权益类投资配置比例10%、固定收益类投资配置比例40%、货币市场类投资配置比例50%，导致自营业务长期投资收益率难以超过10%。►受到日均股票交易额大幅增长后保持稳定以及净手续费率持续下滑的影响，09年经纪业务收入占比较08年的76%提升了1个百分点，10年进一步下滑至73%，并在之后几年继续小幅下滑；自营业务在权益类和固定收益类配置比例保持稳定以及直接投资业务的逐步发展的假设下，收入占比将始终保持在8%-9%的水平上。►敏感性分析显示在股票市场继续上涨40%、日均股票交易
6、额2500亿元的乐观假设下，10年证券行业营业收入和净利润将分别增长19%和36%；而在股票市场持平、日均股票交易额萎缩至1700亿元的悲观假设下，10年证券行业收入和净利润将分别下降16%和34%。目前盈利模式下10年证券行业业绩难以大幅增长图表1：日均股票交易额和股票市场将保持稳定增长日均股票交易额（左轴）上证指数涨幅资料来源：WIND资讯、上交所、深交所、中金公司研究部图表2：不考虑创新业务，证券行业收入仅小幅增长（亿元）证券行业收入证券行业收入增速资料来源：WIND资讯、上交所、深交所、中金公司研究部证
7、券行业净利润证券行业净资产收益率（亿元）图表3：不考虑创新业务，证券行业净资产收益率将逐年小幅下滑资料来源：WIND资讯、上交所、深交所、中金公司研究部图表4：不考虑创新业务，证券行业盈利模式仍将高度依赖经纪业务单位：亿元20052006200720082009F2010F2011F2012F2013F4-YRCAGR宏观经济及证券市场指标名义GDP183,217211,924249,530300,670337,713365,135410,119460,646517,39811.30%实际GDP增速(%)10.
8、411.611.99.08.06.08.08.08.0GDP乘数增速(%)3.83.65.210.54.02.04.04.04.0市价总值32,43089,404327,141327,141216,639272,965315,275364,142420,58518.00%流通市值10,63125,00493,06445,214162,479259,317315,275364,14242
