长线是金--基于巴菲特投资理念的组合构建_-_股票研究

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1、长线是金——基于长期价值投资策略的组合构建本文作者：周铨在经历了两年牛市行情后，高点已经下跌超过了50%，从绝对点位上来说，2800点为07年年初的水平。也就是说，如果以指数计，07、08年入市奉行长线投资理念至今仍持有股票的投资者总体并没有赚到钱，甚至大多数都出现不同幅度的亏损。这是不是说，长线投资的投资理念在中国并不适用，或者说这种投资策略是危险的？长期价值投资理念的代表人物是巴菲特，资理念，分析长期投资必须坚持的原则和实施步骤，同时结合中国股市的实践，探讨其在我国市场运用的可行性。本文的结论认为，坚

2、持长期价值投资的投资理念，严格按其所要求的原则进行操作，并进行适当的风险控制，投资者将会获得丰厚的回报。尤其是现在，市场处在低迷阶段，这不仅不是长期投资的坟地，相反可能是进行细致的分析研究，逐步播种的大好时期。本文根据一定条件筛选了一批基本面优良的个股，构成长期投资的备选组合，并计算它们合理的买入价格，以期在市场调整态势下寻找适当的时机买入进行中长期投资。一、投资理念与实施步骤投资者购买股票实际上是获得了对应上市公司的一部分所有权和收益要求权，股票就是投资相应的上市公司。市场波动的不稳定，关注点，争优势和

3、高股东权益回报率的好企业的股份，并且长期持有，往往可以获得丰厚回报，这就是长期价值投资策略的投资理念。基于这样的投资理念，长期价值投资策略的实施可以分为两个步骤：1、辨别公司的持续竞争优势。2、等待股价降至合理价格之下的买入时机。巴菲特认为，企业可以分成两类：“病态的”价格竞争型企业和“健康的”具备持续竞争优势的企业。务面临很多同类产品或服务的竞争却缺乏独特的竞争优势。长，该类企业销量增加，盈利水平提高。为了满足增长的需求和维持低成本低售价的竞争格局，企业会花大量资本去扩大生产更新设备，当繁荣期过后，这样

4、的产销繁荣景象将转化为企业沉重的负担，使企业业绩转瞬进入低谷。品牌产品或服务，业需要进行大额资本支出以不断更新工厂设备。中拿出一大部分钱来维持他们的经营，东带来更多的财富。长期投资的原则之一就是挑选这些具有持续竞争优势的企业。当然，在中国，由于经济和市场的迅速成长，一些在成熟市场中被认为是价格竞争性的行业中也能产生持续增长的具有持续竞争优势的企业。优势企业的标准，分析。（一）定量分析（1）拥有持续的盈利能力公司具有持续的竞争优势就会表现出持续较强的盈利能力，的高股东权益回报率、量其是否拥有持续盈利能力的筛

5、选标准。（2）拥有稳健的偿债能力公司并不需要建立庞大的长期负债来维持盈利，并不需要很长时间就能偿还。因为大量的长期债务会降低公司承受不景气经营环境的能力，从而影响其保持持续的竞争优势。这个标准来衡量公司是否具有合理的负债水平和足够的偿债能力。（3）拥有强大的主营业务发展能力公司的成长需要其具备持续竞争优势的主营业务不断地发展壮大，务收入的增长率来衡量公司的持续成长能力。（4）行业竞争力、现金流以及盈余分配政策等其他因素公司产品或服务的持续竞争优势可以通过其在行业中较高的毛利率水平、体现，率等分配政策以及留

6、存的资金在提高公司每股收益水平上的效果可以看出公司为股东创造价值的能力强弱。（二）定性分析（1）公司所在行业前景的判断不同的行业有各自的经营特征和规律，经济的不同时期又会对行业的景气度有着较大影响，值。所以，我们首先要从定性的角度判断公司所在行业的短期走向和发展前景。（2）公司是否销售或提供任何具备持续竞争优势的品牌产品或服务？我们从定性角度去判断公司的产品和服务被大众或企业所依赖的程度，响力在消费者心中的地位。（3）公司可以根据通货膨胀自由地调整产品或服务价格吗？当公司的产品或服务具有竞争优势而被大众或

7、企业所依赖时，货膨胀进行调整以保证企业的盈利能力不会遭到侵蚀。（4）公司是否需要进行大额资本支出以不断更新工厂设备？具备持续竞争优势的公司不需要从保留盈余中拿出一大部分钱来维持他们的经营，在很长一段时间里可以更好地利用保留盈余为股东带来更多的财富。对于好的公司，降至合理价格之下时进行购买，并长期持有。具体地说，我们对公司的盈利能力进行长期预测确率相当高的长期收益预测）力（例如20％或更高）时，买进股票。通常熊市或公司出现坏消息（但不影响公司的长期发展前景）将创造极佳的买进机会。当股票价格升至一定高度，使得

8、预测的年复合回报率不具有吸引力（例如报酬率低于长期国债的水平）时，则卖出股票。通常牛市或公司出现好消息将创造极佳的卖出机会。的短期波动，仅仅需要关注公司的竞争优势又没有发生重大的变化。二、历史数据的支持我们以2002年作为基准点，以1998年至2002年这5年为观察期，根据A股上市公司在这段时期内的年报数据，按照上述的筛选步骤进行选股。对筛选出来的盈利稳定、具有持续竞争优势的个股，此来验证长期投资策略的可行性。我们对筛选出的股