天天基金专题研究债券指基投资价值分析

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1、报告摘要：　　债券指数的风险收益水平较低，极端损失风险小。以中证全债和沪深300作为债券指数与股票指数的代表，中证全债自2004年12月31日以来的累计收益率和平均单月回报低于沪深300指数，但其月收益率标准差和下行标准差亦远低于沪深300指数，这使得其风险调整后收益反而较沪深300指数略占优势。同时，其最大回撤、风险价值(VaR)和期望损失(ES)亦远低于沪深300指数，显示出投资债券市场的极端损失风险远小于投资股票市场。　　中证中高企债指数、上证企债30指数以及中信标普全债指数的风险收益指标较

2、出色。从指数的风险收益指标来看，中高企债、上证企债30和中信标普全债指数在平均单月回报、风险调整后回报方面明显优于其余指数。其中中高企债指数的平均单月回报、夏普指数和索丁诺比率均在各指数中大幅领先，上证企债30指数的风险收益指标表现较为均衡，中信标普全债指数则具有最小的月收益率标准差和下行标准差、最高的最低单月回报和正收益月份占比以及最小的最大回撤，显示出其收益稳健，极端损失风险最小。　　根据美林证券的投资时钟模型，当前我国经济处于增速下行且通胀走低的衰退期，适宜配置债券资产，而债券指数基金运作相

3、对透明，且其所跟踪的债券指数的风险收益特征明显且具有一定的延续性，具有较高的关注价值。根据本文的分析结果，我们推荐如下三只分别以中证中高企债指数、上证企债30指数以及中信标普全债指数作为跟踪标的的债券指数型基金供投资者参考：德邦德信中高企债指数分级、博时上证企债30ETF、长盛全债指数增强债券。　　一、债券指数的特点　　债券指数是反映债券市场价格总体走势的指标体系。和股票指数一样，债券指数是一个比值，其数值反映了当前市场的平均价格相对于基期市场平均价格的位置。与股票指数相比，债券指数具有如下特点：

4、　　1、采用市值加权方式　　与股票指数有多种加权方式(市值加权、等权、基本面加权、波动率加权等等)不同，债券指数除汇丰银行亚洲债券指数外全部采用市值加权的方式进行指数计算。采用市值加权的好处在与指数能够真实地反映各成分券在市场上的重要性。　　2、成分券选样剔除一年以内债券　　债券指数在成分券选取的过程中会剔除到期年限低于一年的债券。这样做主要是考虑到短期债券反映的是短期货币拆借市场的变动情况，而不是资本市场的变动状况。因此把它们排除在外更能客观反映债券市场的情况。　　3、计算指数需考虑利息的再投资

5、收益　　由于利息收入是债券投资回报的重要组成部分，因此除了雷曼兄弟总指数不考虑利息收入的再投资收益之外，其余指数都是以债券全部回报率为编制基础。但各个指数在计算利息收入的再投资收益时所作的假设并不相同。归纳起来，利息收入的再投资收益有下列几种处理方式：　　(1)把利息投资入刚付息的债券　　这种方法的好处是，具有实际的可操作性，即投资人可以实现肯定的利息再投资收益。缺点是投资人并不会都在同一时间内，选择相同的品种进行投资(一旦如此，该付息债券价格会有明显的上扬).　　(2)把利息投资到政府短期债券或

6、银行间同业拆借利率中　　这种方法也有较好的可操作性，投资人可以按照市场上的短期拆借利率进行投资。缺点是不能完全代表债券市场的收益。　　(3)把利息投资到指数本身　　如果存在相应的债券指数基金的话，这种方法也具有一定的可操作性。但由于投资指数的时候，当时的指数并不存在，则需要使用前一天的指数来计算。　　4、需考虑成分券定价方式　　由于债券市场的流动性低于股票市场，因此与计算股票指数时简单采用成交价的方式不同，计算债券指数需要考虑多种定价方式，包括市场交易价格、交易者定价(做市商的出价)以及模型定价等

7、。每种定价方式都各有利弊，比如当债券交易缺乏连续性的时候，市场交易价格的合理性存疑，而模型定价则会不可避免地加入主观判断的因素等等。　　5、风险收益水平较低，极端损失风险小　　由于债券的风险收益水平低于股票，债券指数的风险收益水平亦低于股票指数。我们以中证全债和沪深300作为债券指数与股票指数的代表，可以看到中证全债自2004年12月31日以来的累计收益率50.38%远低于沪深300的累计收益率115.65%，但其走势波动幅度亦远小于沪深300指数。从风险收益指标来看，中证全债的平均单月回报虽然低

8、于沪深300指数，但其月收益率标准差和下行标准差亦远低于沪深300指数，使得其风险调整后收益(夏普指数和索丁诺比率)反而较沪深300指数略占优势。同时，其最大回撤、风险价值(VaR)和期望损失(ES)亦远低于沪深300指数，显示出投资债券市场的极端损失风险远小于投资股票市场。(数据来源：Choice资讯)　　表格1:中证全债与沪深300指数的风险收益指标中证全债沪深300平均单月回报0.34%1.08%标准差0.90%9.47%夏普指数0.10340.0873下行标准差0.39%6