风电企业(金风与华锐)投资要点

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1、中国风电两大大企业投资要点中国风电行业两大巨头已全部上市，下面以金风科技为重点（因其上市最早，已经有四年，而华锐于今年1月上市），对两大企业进行简要评估。一、金风科技1、负面因素Ø风电行业已经出现阶段性大危机根据全球风能理事会2011年公布的数据，2010年全球风电装机容量为35.8GW（1GW=百万千瓦），低于上年度38.6GW约7%，这是20年来首次出现此种情况。目前全球风电总装机容量为194.4GW，故去年新增装机容量增幅仍然高达22%，但已经出现了阶段性增长乏力的态势。再细分一下，可以肯定这种情况还会在一两年之类持续：曾经的第一大

2、风电市场美国，2010年新增装机容量下降了50%，仅5GW；欧洲也下降了7.5%至9.9GW；亚洲市场出现了持续的高涨势头，尤其中国，其新增装机容量达到16.5GW（中国风能协会的数据是18.93GW），总装机容量已经达到40GW，超过美国居全球第一。事实上，风电这个行业只有40年，算是非常新兴的一个领域，而其真正的高速发展就发生在最近几年（5年前仅仅几十GW而已）。因此，理论上市场内部地区间发展如此不匹配，预示风电市场本身面临巨大的阶段性调整要求。我们需要知道这种调整要求背后的根本原因。首先，欧美市场出现显著下滑，自然让人对已经持续两年

3、的主权债务危机联系起来。翻看风电发展历史，其与太阳能等新能源行业一样，以前持续受到各国政府新能源政策的大力扶持与鼓励，财政大规模补贴、税费减免等等，因此风电与太阳能等行业一样，在90年代尤其最近几年飞速发展。然而，欧美各国政府正备受主权债务危机打击，甚至部分国家政府将陆续垮台，全面的财政大幅度紧缩政策是不可不实行的，那么包括风能在内的新能源显然已经无法获得以前那种优厚待遇——这一点在美国表现尤为明显，因其实行的是能源低价格政策，需要较强的政府支持方能与传统电力形成竞争（而欧洲能源价格向来较高，情况稍好）。由于经济的长期调整不断深化，欧美政

4、府必将实行全面而长期的财政紧缩政策，欧美风电市场的发展显然不能期望以以前的模式去发展。其次，以中国为代表的亚洲市场如何呢？答案显然也是不乐观。根据《21世纪经济报道》公布的信息，目前中国风机产能为40GW（显然当前产能利用率只有40%多）；83家风电整机生产商；3MW以下风机价格已经从2008年6500元/千瓦下降至2011年下半年的3000元，风机企业利润薄如纸片（以金风为例，据我测算，其2011年年中风机价格已经比去年同期下降12%，而最近还在下滑，前三个季度的净利润率居然大幅下滑到不到7%，而去年还有约13%），而同期全球市场价格也

5、下滑了19%；目前中国风机生产商的竞争策略已经变成以市场换订单的模式——即风机生产商寻找到风电资源，进行建设，然后打包卖给投资商——单纯的卖设备与后续维修服务，已经无法让风电企业生存下去。据中国农业机械工业协会风能设备分会副秘书长沈德昌的说法，“目前国内排位前十五名的风能设备企业，产能占了国内市场的95%，剩下的5%好几十家分，它们能赚到多少钱呢？”所以，中国风电行业，已经走在了大规模行业调整的道路上。第三，还有一个钳制中国风电发展的因素是国内电力行业体制。电力体制改革，从上个世纪90年代以来，到现在，几乎可以用“蜗牛的生活”来形容。由于

6、目前的电力体制改革只走到了“厂网分家”、“主辅分离”的阶段，离“输配分离”的核心改革阶段，尚有不小距离。因此，由于国家电网的超级强势垄断地位，风电上网一直存在巨大问题（根据央视的调查，几乎超过一半的风电无法上网，白白浪费掉，风电场也因此亏损）——当然，其中也有并网技术有待发展的问题。第四，中国的银根也在大幅度收缩，这直接导致整个行业即便不出现停摆，也至少可以让许多资金链紧张的企业倒闭——该行业的跨越式发展，高度依赖财务杠杆。下面，在金风科技的详细分析中就能看到这种情况正在发生——其回款速度越来越慢，逾期款项越来越多，直接导致应收账款激增。

7、华锐等都是一样的情况。总而言之，全球风电行业正在进行大规模的调整，这个调整离结束还有较长的时间。行业调整的剧烈程度与持续时间，取决于全球经济大调整的深度与广度。根据当前欧美主权债务危机的蔓延、中国风电政策收紧、2011年上半年中国风电新增装机容量下滑23.1%的消息以及市场价格的大幅下滑，我想风电行业的调整期不会太长。此外，风电行业始终是一个非常有前景的领域。全球风力资源非常丰富，随着化石能源价格的长期持续走高与技术进步，风电的市场竞争力一定会加强，而考虑到当前电力供应中，风电占比非常小，风电行业长期是非常光明的。不过，在步入下一个辉煌的

8、增长期之前，多数企业将会倒闭或者被兼并——这是介入风电行业的最有效信号。Ø公司面临的巨大经营压力全体行业处于大调整阶段，已经在金风科技的具体经营数据上体现出来。金风科技的主营业务在今年出现大幅