对光伏投资机会的立

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1、对光伏投资机会的立体思考--写在上海光伏展后2012年的上海光伏展结束了，相比市场去年的踌躇满志，今年却是忧心忡忡。光伏产业就像是危险而刺激的过山车，这是勇敢者的游戏。现阶段产能过剩是光伏产业最大的瓶颈。去产能化是大家关注的重点，然而，我们不幸的发现，退出的壁垒无比高，进入的门槛却非常低，产业在进一步扩容。从展台的数量上来看，去年只有W1-W5以及E1-E5十个展馆，今年，又增加了N1-N5五个展馆。相比展台数量上的增加，观众却是寥寥，难怪有同行说这次展会是门前冷落鞍马稀。尽管赛维和尚德的展台依然光鲜亮丽，但是避免不了我

2、们茶余饭后的闲谈。不过相比倒闭，更多的人看好被国有化，最后这些企业很可能是一个为了解决就业和地方财政的一个僵尸企业。除了被迫收拾这些烂摊子，国有资本还随时可能收购其他正常运营的企业。0.3-0.5倍PB，光伏上市公司就像是青黄不接时期的稻子。民营企业家就是饥寒交迫的农民，国有资本就是大财主，到最后一刻，民营企业家还是为别人作嫁衣裳，落得两手空空的下场。不只是收购，国有企业还在新建产能介入产业。一个朋友原来在某美股上市公司，后被某地方国有财团招募旗下。500MW的全产业链产能，电池组件设备已经悉数到位，硅片设备也将会在展会

3、后招标完毕。14技术革新的迷途去产能化，归根结底是技术更新，淘汰落后产能。去年光伏展，我们有幸发现了冷氢化技术初现端倪，是多晶硅环节的技术革命。然而今年，技术革新几无亮点。金刚线切割依然不愠不火。17日，昱辉还有一个金刚线的发布会。号称树脂金刚线的成本能降到电镀金刚线的1/5-1/10，成本在0.1元/米，切割不但有经济性，甚至还能提高转化效率。但从其他途径了解到，如此物美价廉的产品，公司内部却没有大规模使用，只有4-5台机器小规模地试验，80%左右的成品率是目前的死结。发布会的现场还碰巧遇到了金葵的董事长，这是国内第一

4、家一开始就致力于金刚线切割的企业，设备全部来自于日本高鸟。董事长侃侃而谈，信心满满，规划了一个宏伟的蓝图。不过现在的规模也才120MW/年，未来发展仍充满不确定性。银浆国产化步伐缓慢。展会上碰到杭州一家企业，去年才进入这个领域，现在还在起步阶段，产品面市还言之甚早。在国内企业还在缓慢起跑的时候，国外企业又开始加速了，杜邦和Hereaus不约而同推出了新产品，国内企业又被套圈了，而且是好几圈。在各种技术突破陷入瓶颈以后，光伏产业高科技的光环逐渐黯淡，传统制造业的特点愈发暴露，目前产业链的成本控制是靠工艺改善或者是压缩产业链

5、利润的小修小补。平价上网的期许14相比去产能化的艰难，大家对需求量的增长却相对乐观。日本市场42日元的高额补贴下半年可能引爆市场；德国依然会上演补贴时代最后的疯狂，甚至都有同行看到8-11G的需求量；意大利也会有不错的表现。需求端依然像足球世界杯一样精彩，各个国家都有表现。中国市场很可能是最值得期待的市场。金太阳招标已经超出预期，达到1.7G，西部电站依然如火如荼。从甘肃做项目回来的同行了解到的信息，甘肃路条发了2-3G，如果消息属实，估计西部又得热火朝天，国内市场今年可能会过6G。需求的不断超预期，归根结底还是因为系统

6、成本的不断下降。在西部沙漠电站，目前国内系统成本已经降到10元/W左右，根据发改委的测算，在1500小时的发电时间，保证8%的IRR，国内度电成本在0.86元/度左右。如果要达到发电端评价（不考虑传统能源的成本上涨），发电成本得再下降一半。也就是系统成本得降到5元W；在东部建筑光伏电站，目前系统成本在13-14元/瓦，目前的补贴是5.5元/瓦，目前可以保证合理的收益率，如果要达到平价，即不需要补贴，系统成本也需要降5.5元/W。按照成本每年下降10%的速度，估计评价将在6年内实现，如果考虑成本下降幅度超预期（如果达到15

7、%），传统能源的价格上涨（4%），预计平价将在4年内实现。14而用户侧的平价将会更快的到来，德国和意大利目前已经进入用户侧平价，随着价格的进一步下滑，用户侧的收益率不断提高，市场将进一步打开。暴利时代的终结光伏，更像是“光服”，变成了一个纯粹为人民服务的行业。产业的需求每年增张50%，而处在其中的企业却粗茶淡饭，甚至一些企业还饥寒交迫，亏本卖吆喝。光伏的未来在平价上网，在平价上网之前，政府补贴不断退出，必须要经历一个利润不断下降的过程；在平价上网之后，才会经历一个价格企稳，届时量的爆发会驱动总利润的增加。用一个简单的公式

8、可以把产业链的盈利变化计算出来。平价上网之前：2010年，组件平均价格12元/瓦（不含税），一体化的企业能达到20%的净利率，净利润能达到2.4元/瓦，而现在不到5元/瓦（不含税），高盈利时代一去不复返，现在一般的企业净利率都在5%左右，就算净利率回归到合理水平，也在5%左右，净利润在0.25元/瓦，是2010年的十