考试点专业课：复旦大学公司理财财务管理专题讲义

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1、第四讲资本结构理论一、长期融资方式普通股融资1、一般2、特殊公司债券1、一般2、特殊嵌入期权国际性公司财务学国际债券种类零息债券。固定和浮动利率债券。可转换浮动利率债券。具有提前收回条款债券和回收债券。可转换债券。指数债券。债券的利率或本金根据通胀率、消费者物价指数或证券指数进行调整的债券。公司财务学与股票指数有关的欧洲债券：债券的利率和本金根据某一种证券指数调整，按照指数的升降作增加和扣减处置买回欧洲债券公司财务学买回和回售债券双权债券具有双币选择权的欧洲债券投资与利息、溢价和本金收回的币种不一，事先有一预定的汇率公司财务学二、现代资本结构理

2、论1、MM理论无税MM理论：假设条件：无税、完善资本市场、个人与公司借款成本相同、借款无风险、未来现金流固定“TheCostofCapital,CorporateFinanceandtheTheoryofInvestment”,TheAmericanEconomicReview,Volume48,Issue3(Jun,1958),pp.261-297命题1（MMPropositionI）实为企业价值模型，它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（EarningsBeforeInterestandT

3、ax,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下：Vl=Vu=EBIT/Ks=EBIT/Kwacc公司财务学某公司资本结构如下表：项目当前计划资产8000元8000元负债04000元权益8000元4000元利息率10%10%每股市场价值20元/股20元/股流通在外的股票400股200股公司财务学当前资本结构杠杆作用项目经济衰退预期经济扩张ROA5%15%25%收益400元1200元2000元ROE5%15%25%EPS1元/股3元/股5元/股公司财务学计划资本结构的杠杆作用项目经济衰退预期经济扩张ROA5%15%25%收益400元

4、1200元2000元利息-400-400-400息后收益0800元1600元ROE020%40%EPS04元/股8元/股公司财务学策略1：买入杠杆企业100股项目衰退预期扩张杠杆企业EPS048每100股收益0400800初始成本：100@20=2000元策略2：自制财务杠杆项目衰退预期扩张无杠杆公司每200股收益2006001000借入2000元的利息-200-200-200净收益0400800初始成本：200@20-2000=2000元公司财务学项目公司A公司BEBIT90万90万I30万可分配盈余90万60万必要权益的报酬率10%10%股

5、票市值900万600万债务市值（债券利率7.5%）400万公司价值900万1000万综合资本成本10%9%负债权益比率66.7%假如投资人拥有10%公司B的股票，他的做法：卖掉公司B的股票；借到等于公司B负债10%的债务；花90万购买相当于公司A10%的股票；将10万元投资于7.5%的无风险利率债券。新增净收益6.75公司财务学命题II（MMPropositionII）则为企业股本成本模型，由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上一笔

6、风险报酬。其公式为：Ks=Kwacc+RP=Kwacc+(Kwacc-Kb)(B/S)有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥补了举债低成本所带来的好处。公司财务学有税MM理论：命题I:为企业价值模型。该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为：“CorporateIncomeTaxesandtheCostCapital:ACorrection”,TheAmericanEconomicReview,Volume53,Issue3(Jun,1963),pp.433-443.Vl=EBIT(1-T

7、c)/Ks+TcKbB/Kb=Vu+TcB公司财务学命题II：企业权益资本成本模型。Ks=Kwacc+(Kwacc-Kb)(1-Tc)B/S权益资本成本随财务杠杆的增加而增加。但是，由于（1-Tc）<1，因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税时上升的幅度。因此，负债增加了企业的价值，降低了加权平均成本。公司财务学2、税盾效应理论如果假设条件与无税和有税模型相同，在考虑了公司所得税和个人所得税的情况下，企业每年所产生的现金流为税后的息税前收益[EBIT(1-Tc)(1-Ts)]，因此，米勒模型将无负债企业的市场价值表示为：Vu=EBIT(1

8、-Tc)(1-Ts)/Ks公司财务学如果将债务资本引入，那么，企业每年的现金流具有多元性。企业的现金流可以分成属于股东的现金流和属于债权人的现金流。用