中国和日本泡沫对比-任志强

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1、别那日本泡沫当镜子[原创2007-01-2218:30:58]发表者:任志强  中国社科院发布了最先的《黄皮书》关于《2007年世界经济形势分析与预测》其中提到了要记取当年日本房地产泡沫的教训，避免在中国出现类似的情况。于是一些人就又开始用《日本房地产泡沫移师中国》来恐吓中国的民众。我没有读社科院的《黄皮书》，但我认真的读了日本著名学者野口悠纪雄的《泡沫经济学》一书，以及盖伯尔（PeterCaber)《天下第一泡沫》“TheFamousFirstBubbles”，也希望更多的人在讨论泡沫问题之前先读读这两本书。尤其是如果讨论日本的泡沫问题，请先读读《泡沫经济学》，此

2、书专门研究和讨论的恰恰是日本自80年代初到90年代初这段时间发生的事情。2005年初一个读书栏目请我做《泡沫经济学》的读书有感，我曾列举了日本泡沫时的情况与中国现状的比较，并认为差别巨大，因此也得出中国房地产根本不可能出现日本式的泡沫的结论。我没有重新成文去论述这些道理，仅将当时讲座时用的一些讲稿片子和数绝列上，我想中日之间的差距与数字对比的关系就是可以让研究泡沫的人和普通的公众知道什么是泡沫和中国不可能出现日本式的泡沫了。（很遗憾我没来得及将近两年的数据修正，但已经是可以说明问题的了。） 一、资产价格1、“资产价格取决于收益”：           股票为“分红还

3、原价格”           地价为“收益还原价格”2、影响资产价格的因素：          收益与贴现率的变化          预期的影响（将来价格影响现在价格）3、实体经济因素的变化而引起的资产价格上涨是资源配置合理化的适宜信号          不应采取以调节资产价格本身为目的的政策          必须采取增加供给等实体经济政策资产价格上涨如果是由于实体经济因素的变化而引起的，说明这是资源配置合理化的事宜信号。这时，我们不需要采取调节资产价格本身为目的的政策。当然这种情况下虽然仍可能存在分配上的公平问题，但是必须采取增加供给等实体经济政策，此时的资产价

4、格是实体经济运行的结果。因为正确的判断资产价格是否超出合理条件成为重要的标准。4、通过投机带来投机的方式（土地的非完全市场化）  并且有进行高价格投机的金融信贷支持，泡沫将随之产生5、收益是由供求关系决定的，并由收益决定资产的实体经济价格。7、实体经济的资产价格实际是很难计算的  二、日本泡沫前与中国现状的背景情况对比 日本1986-1991年的特点中国目前的现状1股票价格暴涨、金融成本降低股票价格暴跌、基本丧失融资能力2金融放松、给不动产巨额融资金融管理严格、开发信贷几无增加3土地私有并市场化、预期收益提高土地国家垄断、政策性推动地价上涨4土地价格上涨、家庭收入增

5、加土地价格上涨、家庭支出增加5零付款土地抵押贷款增加必须支付全部地价后抵押贷款6股票与土地升值增加了消费与需求家庭自住性消费占主导地位7投机行为提升了股票与土地的预期价格必须支付首付的少量投资与投机行为8大量的非不动产企业与政府购买土地土地购置与开放主要为不动产开发9税收制度扭曲了土地的保有与使用关系税收有利于拥有多套住房10设备与房屋投资增加实体经济因素促进全面投资增长11汇率波动币值上升汇率僵硬、币值稳定12国际资本净输出国际资金涌入13利率降低利率升高【我们也许还无法用数字来正确计算中国的资产价格情况（数据不齐是重要问题），但可以通过中日两国的经济发展背景情况

6、做个对比，这个对比起码可以说明：中国与日本的极大差异，也由于有这些重大的差异存在，因此证明中国不会出现，或者说各种可查的数据显示中国并不存在日本发生泡沫现象的前提。】 三、中、日经济对比中的重大差异 日本中国土地由家庭向法人机构与政府部门转移由国家垄断向法人机构和家庭转移交易过程家庭收入增加、储蓄增加（储蓄变成信贷能力增加）、消费增加政府收入增加、家庭支出增加、储蓄减少、消费减弱（个人信贷增加）目的土地保有和土地投机、出租房屋增加（住宅产量增加）土地转换为生产原料、房屋向个人销售价格属性市场价格权力价格+垄断价格+市场价格资产价格股票与土地暴涨（1986年股价与地价

7、暴涨了3倍）股票暴跌、连续5年熊市一般产品与服务价格稳定土地暴涨、房价上升（2004年上升20％、2003年之前平均3.2％） 工业产品出厂价上涨、服务与能源价格上涨 CPI价格指数从负增长——变正向增长地价与租金从与GDP平行变动突变为土地高于GDP1倍-1.5倍，租金为0.25倍-0.5倍增幅均低于GDP增幅（平均）金融背景（经济环境与政策）金融宽松、财政紧缩金融紧缩、财政适度股价上涨使权益融资加大股市融资极低、自有资金为主土地抵押信贷、信贷购买土地有价土地的抵押信贷（开发信贷的严格控制）汇率升值、利率降低汇率平稳、利率上升准银行及信托大量金融支持非银行融资