风险、收益和资本成本

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1、风险、收益和资本成本第四章公司的理财目标是企业价值最大化，但并不意味着可实现投资收益率或利润的最大化。因为公司的经营和财务活动总是在有风险的环境中开展。高收益率总是与高风险伴行。一味追求收益率的最大化，必然导致风险的不可控。因此，理性的管理者必须在收益率和风险之间求得合理的权衡。即：给定收益率：追求风险的最小化；给定风险：追求收益率的最大化；风险收益与货币时间价值，是财务决策时都必须考虑的重要因素。本章教学目的及要点：了解风险的概念、分类、风险的测量方法；风险与风险收益的关系；风险收益的测量与资本资产定价模型；资本成本的预测方法。第一节风险及其测量方法第二节风险收益与资本资产

2、定价模型第三节资本成本本章结构：第一节风险及其测量方法一、风险风险是预期结果的不确定性。从传统财务的角度来说，风险主要指发生财务损失的可能性。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性，因此，它与危险不同。危险专指负面效应，是损失发生及其程度的不确定性。风险不仅包括危险，还有正面效应，即机会。理财活动不仅要管理危险，还要把握增加企业价值的机会。企业决策的类型企业的财务决策按照风险的程度，可分为：确定性决策风险性决策不确定性决策风险和不确定性是有区别的，但在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”问题对待，把风险理解为可测定概率的不确定性。二、风险的类别从

3、个别投资主体的角度系统风险非系统风险从公司内部的角度经营风险财务风险投资者承担的总风险=系统风险+非系统风险三、风险收益风险收益有两种表示方法：风险收益额和风险收益率。风险收益额：指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外收益；风险收益率：即风险收益与原投资额的比率。如果不考虑通货膨胀，投资报酬率就是货币的时间价值率和风险收益率之和。风险与收益的关系风险与收益的基本关系：风险越大，要求的收益率就越高。期望的投资收益率=无风险收益率+风险收益率无风险收益率：最低的社会平均收益率。如短期国库券利率。风险收益率=风险收益斜率×风险程度风险收益率无风险收益率期望的投资收

4、益率风险程度问题：风险收益斜率由什么决定？风险报酬斜率的大小，取决于投资者对风险的态度。甲投资者期望的投资收益率乙投资者风险程度R1R2σ四、风险的计算和测量如果将风险定义为实际收益率与预期收益率的偏差，即可用方差（或标准差）来测量风险的大小。如果一项投资的结果有n种，相应的投资收益率是ri，其对应的概率为Ｐi，则它的总体方差和总体标准差为：样本方差：样本标准差：例：教材P128投资项目的风险受到诸多因素的影响：企业自身素质的影响宏观经济环境的影响行业发展状况的影响……并非每个企业、每个项目受到这些因素影响的程度是一样的。由此，我们需要测量某个企业或某个投资项目的收益率与其中

5、某项因素的相关性，从而了解其收益率受到环境影响的程度。五、不同投资项目的收益率的相关性相关系数——我们用相关系数来反映两个企业或两个投资项目之间的相关程度。同样的，我们需要抽取样本来计算两个项目收益率之间的协方差：样本协方差例：教材P130相关系数的意义：提示相关系数说明了不同投资项目或不同证券之间收益率的相关程度。我们也可以测算某一个企业或某一个项目与其所处行业的相关程度，来了解其对行业风险的承受能力。一般来讲，同行业企业的投资收益率具有较高的相关性。当然，同行业或同地域上市公司的股票收益率之间一般也具有较高的相关性。第二节风险收益与资本资产定价模型我们以股票投资为例，介绍

6、测算股票投资预期收益率的资本资产定价模型。CAPM投资项目预期的收益率=无风险收益率+风险收益率无风险收益率：可用短期国库券利率或短期银行存款利率替代。具体投资项目的风险收益率如何测算？一、资产资本定价模型的原理资产资本定价模型，是关于量化市场的风险程度并对风险进行具体定价的模型。它是财务学形成和发展中最重要的里程碑。具体解决的问题：1、在高度分散化的资本市场里只有系统风险，并会得到相应的回报。某证券或证券组合的系统风险如何衡量？2、为补偿该证券或证券组合所承担的系统风险，投资者应该获得多大的收益率？即对风险进行定价。资本资产定价模型β系数：是衡量某只股票对整个股票市场变化的

7、反映程度的指标。或反映某只股票所承受的系统风险的大小。β系数的测算及意义根据上式可看出，一种股票的β值的大小取决于：1、该股票与整个股票市场的相关性；2、它自身的标准差；3、整个市场的标准差β系数具体估算方法有两种具体方法：1、按公式计算。抽取一定时期的样本，按公式具体计算出该股票收益率与证券市场组合收益率的协方差、证券市场组合收益率的方差，进而计算出β值。2、线性回归法。抽取一定时期内该股票收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。β系数就是该线性回归方程的回归系数。线性回归法估算β