人民币汇率走势及其对于中国经济的影响

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1、人民币汇率走势及其对于中国经济的影响 杨帆盛洪：杨帆教授是我国著名的汇率专家，早前在社科院经济所任职，后来调到了中国政法大学商学院。而且在此之前也在经济开发区等实际部门干过，对经济学有独特的看法，在我印象中有一些非常敏锐的观察。所以今天请他来感到非常荣幸。今天的题目是《人民币汇率走势及其对中国经济的影响》。这个问题非常重要，我们现在经常在谈人民币汇率。不仅是中国人谈，更多的是外国人，尤其是美国人在谈。而且我们过去谈汇率是谈人民币要不要贬值的问题，现在却谈的是要不要升值的问题，没几年的时间人民币就发

2、生了这么大的变化。人民币升值是他国货币本币稍微低估一点的策略。这种策略很多外国国家包括美国都采用过，而且最初都是固定汇率。但是经济发展到一定程度都要作调整，生产效率提高了，竞争力比较强了，但是调整也是要非常慎重的。中国人经常讲日本的经验，日元的贬值导致了一个不好的结果。我觉得杨帆教授的演讲会非常精彩。我就不多讲了。下面请杨帆教授来做演讲。杨帆：我今天重点要说的是人民币升值的压力究竟从哪来？这是我的一个主要研究领域。另外我请人弄了一个数理科研矩阵，算了一下如果升值对中国经济的影响。这里边的重点就是证

3、明它不会打击出口。首先说，大家都承认人民币有升值压力。有了升值压力但到底会不会升值这还需要研究。现在政府就是这样的态度，升值压力巨大，但是他不升，想尽一切方法，像减少出口退税，特别是想借这个机会促进人民币自由兑换。我认为政府现在之所以坚持不升值，一个原因是怕升值以后打击出口，风险太大，二是外国投资资本进得太多，大概有几百上千亿美元，于是想通过一段时间不升让它们出去，可能出去之后就会升了，但现在问题是人家不出去，而且越来越厉害了。于是这个目的没有达到，打消不了升值预期。而想在升值压力特别大的时候推进

4、人民币自由兑换，这大概是一个很重要的主导思想，有升值预期的时候放开人民币，自由兑换不会有风险。要是贬值预期的时候放开大家就会抢购外汇了。这两年一直在做这些事情，资本项的43项管制现在已经放开20多项了。最近报上又登出了两项，一个是资产可以卖掉，可以汇出，另外一个是对出国留学的外汇管制放开了。后来又出现了几项。据我判断，这几项数量太小，而还有几项是无论如何不能放开的，小项目放了也不起什么大作用。我觉得上边的主导思想就是倾向于让人民币自由兑换，所以不愿意人民币升值。还有就是银行内部很多人预期，升值压力

5、是短期的，没有长期的升值压力，所以干脆把它顶过去。但是银行那些人也在若隐若现的表示出一种担心，觉得过几年金融方面会有危机，包括银行坏账等各方面的问题会逼得银行发行基础货币。这样的话就控制不住通货膨胀了，通货膨胀厉害了的话就不得不贬值了。所以有人预计，人民币是先升后贬，过几年还会有巨大的贬值压力。既然过几年会有巨大的通胀压力，那现在就干脆不升了。这就是不升值的各种理由。再有就是取决于美元的走势，如果美元处于强势的时候，人民币可以不升。但是现在美元不断贬值，这就使得不仅美国要压迫我们升值，日本、欧洲也

6、要，因为人民币跟随美元一块贬值就太厉害了，所以现在升值压力空前巨大。前一段提高利率的时候也有过一个利率市场化的考虑。按照我的理解，如果美国提利率，中国不提，那就会有一个可能的效果是那些游资会跑回去了，这时候我们可以升值。它采取的是随着美国提高利率的办法，这就使得人民币在近期不会升值了。但是与我的预期相反，人民币利率一升，更多的人把美元卖掉了，因为卖掉人民币，换成人民币存，利息更高了。所以人民币利率的提高又加重了人民币升值的预期。第二个问题，我解释人民币升值压力的一个重要原因，就是可贸易品和非贸易品

7、的双重运动。这里边关键是区分可贸易品和非贸易品，于是有四种价格，中国可贸易品价格、中国非贸易品价格、美国可贸易品价格、美国非贸易品价格。这样就有四种比价关系，一种是国内可贸易品比非贸易品，这是人民币实际汇率的概念，第二种是美国可贸易品比非贸易品，第三种是中国可贸易品比美国可贸易品，第四种是中国非贸易品比美国非贸易品。它至少不是简单的按相对购买力来比较两国通货膨胀率，来看汇率走势，或者按照利率评价就是，利率高就是贬值预期。这东西说得非常简单，流行观点总是区分不开可贸易品和非贸易品。讲通货膨胀律的时候

8、讲的是非贸易品，而不是可贸易品。如果区分开了这个问题就比较清楚了。所以有人误认为通货膨胀率的比就是相对购买力评价了。实际通胀率的依据是消费物价指数，主要是食品价格、水电服务和消费品，大部分不能直接出口，是所谓的非贸易品。所以通货膨胀率再高也不是可贸易品价格变动的反应，至少不是直接的反应。所以他不会对汇率造成直接的贬值压力。所以真正说两国物价之比能够左右汇率变动趋势，那主要应该指的是可贸易品价格的比。可贸易品指的是可以直接参加国际贸易的进出口商品。成本上升会导致可贸易品价格提高，这个