货币政策与人民币汇率机制的冲突

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1、货币政策与人民币汇率机制的冲突　　摘要：文章建立在开放条件下宏观经济学的分析框架上，从人民币内外均衡的角度，运用相关理论模型，结合近年中国宏观经济数据，对2001年以来人民币汇率机制与货币政策之间的冲突、形成这些冲突的原因、协调冲突的对策等问题进行了解析。　　关键词：人民币汇率机制；货币政策；冲突；协调　　一、人民币汇率机制沿革　　1994年，中国对外汇管理体制进行了一次改革，其内容包括：第一，汇率并轨，废除过去的双轨制，实行“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”；第二，取消外汇留成制，实行结汇售制；第三，建立银行间外

2、汇买卖市场。2005年7月中国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度：人民币汇率不再盯住单一美元，而是参照一篮子货币，根据市场供求关系来进行浮动；人民币兑美元一次性地小幅升值2%；扩大人民币兑美元等交易货币的浮动区间。此次汇改的意义在于：改革是市场导向的，是朝向更灵活、更具弹性的人民币机制的；制度改革是全面的改革，核心是形成机制的改革，而不是人民币币值的简单重估；实行浮动汇率制，中国的汇率制度改革进一步深化，市场对外汇需求的调节作用越来越大，人民币汇率的浮动幅度加大。　　二、宏观经济内外均衡下的货币政

3、策和汇率机制　　在开放经济的条件下，宏观经济政策面临着内部均衡和外部均衡的双重目标，即内部实现物价基本稳定下的充分就业，外部实现国际收支平衡。而对于中央银行来讲，货币政策和汇率政策是实现内外均衡的两个非常重要的政策工具，如何有效地将这两者加以搭配和组合，直接影响到内外均衡的实现。　　（一）资本不完全流动情形下的蒙代尔—弗莱明模型　　蒙代尔-弗莱明模型（以下简称M-F模型）把对外贸易和资本流动（BP曲线）引入封闭条件下的IS-LM模型，研究了不同汇率制度下财政、货币政策的有效性问题。经典M-F模型分析表明：在资本完全流动的情况下，固定

4、汇率与国内货币政策将产生不可调和的冲突与矛盾，而浮动汇率制度有助于解决这一矛盾。资本流动不完全的情况下，一国的国际收支受经常项目和资本项目的共同影响，BP曲线是一条斜率为正的曲线。  　　  　　在固定汇率制下（如图1），假设该国经济起初位于内外均衡的A点。如果央行实施扩张性货币政策，LM曲线右移到LM′。该国经济在B点实现新的内部均衡，同时利率下降，国内资金外流，资本项目也出现逆差，本币面临贬值压力。为维持汇率稳定，央行被迫购入本币，抛售外币，LM′左移到原来的位置，货币政策失效。　　在浮动汇率制下（如图2），假定该国经济最初在A

5、点实现内外均衡。扩张性货币政策首先使LM曲线向右移动并与IS交于B点。在B点经济虽处于内部均衡，但B点位于BP曲线右侧，这意味着收入增加和利率下降带来了国际收支逆差。国际收支逆差推动本币汇率贬值，进而导致BP和IS曲线右移，直到达到一个新的内外均衡为止（C点），此时扩张性货币政策使收入水平提高。所以，浮动汇率与货币政策之间是协调一致的。　　 　　（二）克鲁格曼的“不可能三角”　　根据克鲁格曼的“不可能三角”，对一个国家而言，独立的货币政策、固定汇率和资本自由流动，三者不能同时存在。即在货币政策独立、汇率稳定和完全的资本流动这三个目标

6、一国不可能同时实现，必须得放弃其中的一个。根据上述相关理论，由于长期以来中国实行的实际上是一种固定汇率制，所以，在目前资本不完全流动的前提下，要维系宏观经济的内外均衡，货币政策与汇率机制之间必然存在一些难以调和的冲突。　　三、人民币汇率机制与货币政策的冲突　　（一）冲突的表现　　1、人民币升值压力加大。（1）持续的贸易顺差与资本流入。中国近年来对外贸易的顺差不断加大，结合近年国际收支平衡表可以看出：经常项目下，2003年顺差458亿美元，而到2005年底这一数字达到了1608亿美元。持续且数额巨大的贸易顺差客观上要求人民币升值。由于

7、中国目前仍然实行较为严格的资本管制，所以贸易顺差带来外汇收入中的大部分直接构成了官方储备，2003年以来，中国外汇储备不断增长，到2006年底突破了10000亿美元大关，成为世界第一大外汇储备国，这也加剧了人民币升值压力。（2）美元持续贬值。2002年以来，美元持续走低，由于人民币实行的是钉住美元的固定汇率制，所以美元的贬值带动了人民币相对于其他货币的贬值，这客观上要求人民币升值。　　2、国内通胀压力加大。（1）物价持续上涨。2002年以来中国宏观经济逐渐升温，房地产、钢铁等部分行业局部过热，此外粮油价格也呈现上涨的趋势，通货膨胀压

8、力加大。2003年以来中国CPI、PPI同比增长率一直在3%左右高居不下，而央行设定的调控目标正是3%。另外，国内房地产价格持续上涨：2004年全国35个大中城市达到了110.8%，比2003年上涨了9.7%。最新数据显示，2007年