后金融危机时代香港联系汇率制度争议及改革

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1、后金融危机时代香港联系汇率制度争议及改革【摘要】自2008年全球性金融危机爆发以来，香港联系汇率制度面临新的考验。文章通过分析后金融危机时代关于香港联系汇率制度的主要争议，得出结论：在香港联系汇率制度中加入人民币因素是其未来发展的趋势和方向，而现阶段的政策重点应是进一步加强两地协商和配合，共同推进港元汇率制度的平稳与协调运作。【关键词】联系汇率制度金融危机人民币升值香港联系汇率制度从1983年实施至今，对维持港元币值稳定和香港经济金融发展起到了积极作用。但是，香港联系汇率制度也一直存在着缺陷和弊端，在不同经济周期和环境下，有不同的表现。2008年全球金融危机以来，国际投机资金大量出入香港，

2、使香港联系汇率制度再次承受了新的压力。一金融危机后香港联系汇率制度经受新的考验香港联系汇率制既不同于“钉住制”，也不同于典型的固定汇率制。联系汇率制规定的1美元兑7.8港元的固定汇率只适用于发钞行与外汇基金之间的发钞准备规定，以及发钞行与非发钞行之间的港元与美元交易。在香港外汇市场上的港元与美元交易并不受此约束，汇率由市场供求力量决定。所以，香港实际上存在两种汇率，一种是固定的发钞行与外汇基金之间的发行汇率，另一种是自由浮动的市场汇率。港元对美元汇率的稳定性，或者市场汇率与官方汇率的趋同性，主要是由“套戯”机制所维持。通过“套戯”后金融危机时代香港联系汇率制度争议及改革【摘要】自2008年

3、全球性金融危机爆发以来，香港联系汇率制度面临新的考验。文章通过分析后金融危机时代关于香港联系汇率制度的主要争议，得出结论：在香港联系汇率制度中加入人民币因素是其未来发展的趋势和方向，而现阶段的政策重点应是进一步加强两地协商和配合，共同推进港元汇率制度的平稳与协调运作。【关键词】联系汇率制度金融危机人民币升值香港联系汇率制度从1983年实施至今，对维持港元币值稳定和香港经济金融发展起到了积极作用。但是，香港联系汇率制度也一直存在着缺陷和弊端，在不同经济周期和环境下，有不同的表现。2008年全球金融危机以来，国际投机资金大量出入香港，使香港联系汇率制度再次承受了新的压力。一金融危机后香港联系汇

4、率制度经受新的考验香港联系汇率制既不同于“钉住制”，也不同于典型的固定汇率制。联系汇率制规定的1美元兑7.8港元的固定汇率只适用于发钞行与外汇基金之间的发钞准备规定，以及发钞行与非发钞行之间的港元与美元交易。在香港外汇市场上的港元与美元交易并不受此约束，汇率由市场供求力量决定。所以，香港实际上存在两种汇率，一种是固定的发钞行与外汇基金之间的发行汇率，另一种是自由浮动的市场汇率。港元对美元汇率的稳定性，或者市场汇率与官方汇率的趋同性，主要是由“套戯”机制所维持。通过“套戯”机制的套汇和套利功能，使港元汇率自动得到调节，始终保持在联系汇率附近波动。本次全球金融危机发生后，香港与其他新兴市场一起

5、成为全球资金避险地，资金大量流入香港，对香港金融市场稳定带来较大的影响。据香港金管局统计，从2008年第四季度到2010年年底，共有约6500亿港元资金流入香港，导致香港股市、房市暴涨，港元对美元急剧升值。为稳定联系汇率，香港金管局不得不动用外汇资金以买美元、沽港元的方式干预汇市。但2011年以来，香港市场出现了资金流出的迹象，港元对美元汇率开始呈现持续偏软的趋势。至此，金融危机后香港经济周期与美国经济表现的不一致、香港低利率与资产价格不断上涨的矛盾、周边国家与新兴市场加息对香港资本流动的影响等一系列新的矛盾，再次集中反映在香港联系汇率上。二后金融危机时代关于香港联系汇率制度的主要争议香港

6、经济和金融环境自回归以来出现了重大变化，联系汇率制度存废问题曾有过多次争议。本次金融危机席卷全球，中美两国经济实力受到不同程度的影响，各界对香港联系汇率制度可能发生改变的议论也再次出现。1．如何在维持汇率稳定和独立货币政策之间做出选择根据“三元悖论”，任何货币制度只能在货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三者中取其二。香港不可能放弃资金自由港的地位，要维持汇率稳定，就意味着必须放弃货币政策的独立性。在联系汇率制度下，香港等同直接从美国输入货币政策，利率基本上只能跟随美国。一方面，随着内地与香港“个人游”及cepa的签订和落实，两地联系日益紧密，加上中国内地资本账户循序开放，香港经

7、济活动与内地经济景气更趋一致，因此，部分市场人士认为，美国利率政策已不能针对香港本身的经济状况，尤其在资金回流香港的情况下，跟随美联储执行零利率政策甚至可能加大经济周期波动幅度。另一方面，在1974～1983年香港实行浮动汇率期间，经济表现动荡，也就是说，独立的货币政策是否足以让香港这个小型开放经济体隔离于外围市场的冲击，还是一个很大的疑问。2．如何在稳定汇率和稳定内部价格之间做出选择实行联系汇率制度令香港竞争力调整的重