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《北京国信泰富投资基金管理有限公司社会融资漏出》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、北京国信泰富投资基金管理有限公司调查，2012年5月以来,社会融资总额加速上行，以信托企业债为主的直接融资弥补信贷弱增长的不足，后者占新增社会融资总量40%以上，但是固定资产投资增长却未同步加速。那么社会融资总量的钱是否存在"漏出"?实体经济的恢复为何如此缓慢？对于监管和货帀政策传导的影响又如何？未来社会融资总量如何发展？北京国信泰富投资基金管理有限公司认为新增社会融资总量较多用于展期，而非新增项目，原因有以下几点：第一，企业将信托、债券发行筹措的新增资金置换原先银行贷款，这从债券余额增长率远低于发行增速可以得到印证；第二，新增资金使用用途也是较为重要的因素，比
2、如公司债发行，大部分新募资金用以补充流动资金，只有2012年后企业债（尤其是城投债）发行提速才带动基建投资回升。在经济下行期间，企业在资金使用方面会出现明显变化，对于盈利改善和经济前景的不确定，使得微观主体增加营运资金的配置、进行现金囤积，使得资本支出大为放缓。此外随着“金融脱媒”发生，企业融资后的跨市场套利行为增多，比如企业债收益率依然在6%左右，但信托产品收益率可以达到民间借贷的回报率可以达到15%以上。以此，企业从债券、信托得到的资金可能部分投向了金融市场，而非用以生产性投资。同样由于债券、信托资金分流，银行信贷增长弱化，这主要体现在货币乘数下降。从原因来
3、看：方面，企业囤积现金过冬，或将资金投向较高收益的信托、理财产品，使得银行体系出现资金漏出,增加了通货占存款比例，另一方面，银行放贷意愿减弱，利率市场化加剧了存款活化，稳定存款来源减少，银行增加流动性强的资产配置,如通过增加债券、提高超额准备金率来进行流动性管理，这也对冲了央行下调准备金率的政策效果。2010年后，社会融资总量大幅上升，占GDP比例加速上行至180%,而信贷增幅在2008、2009年出现跃升后，出现增长弱化，但存量占比仍高，目前占QDP比例达120%。较高的货币存量对于稳定通胀预期，控制资产价格泡沫形成压力，我们认为央行的货币政策会在较长时间保持
4、稳健。从长周期来看，基于经济增长中枢下移，产业转型和人口结构变化等因素判断，我们认为在未来10年间中国进入缓慢去杠杆过程。在短周期中，出于企业再库存和补充现金流、政府项目续建等资金需求仍高，我们预测2013年新增信贷在9万亿元，社会融资总量在!2万亿元左右，整体流动性趋于平稳，但预测有一定下行风险。社会融资总量回升2008年后，通胀走高和利率市场化提速等因素导致稳定存款流失增加，同时大量贷款项目投向了基建,地方融资平台等资金回收期长,盈利较低的行业，挤占了银行较多信贷额度。在存款活期化和信贷投放固化共同作用下，银行被迫开始纠正"久期失衡"带来的经营压力，收缩中长
5、期信贷额度，企业也试图寻求银行体系外的融资来满足经营,投资需求。央行也意识到金融体系中发生的变化,开始使用社会融资总量来统计广义流动性（加入了企业债'信托'委托贷款等多种发展较快的融资工具）。2010年后，虽然信贷增长弱化,但直接融资发展提速，使得广义流动性规模依然不低,截至2012年10月社会融资总额已达13万亿元,非信贷融资占比上升至40%以上。尽管如此,我们未见固定资产投资如2008年大幅反弹，无论国有企业还是私营企业均是如此，截至2012年10月,前者的投资增速仅为14.2%,后者为21.4%。相对而言，只有基建投资出现了较为明显回升。那么什么因素导致新
6、增社会融资总量的钱向实体经济领域传导中出现"漏出"呢？这是一个值得关注的问题。钱未完全转为投资2011年后非银行融资来源大幅拓宽,规模快速增加，但是这仅是发行额，以其来判断用以投资的资金大幅增加有所偏颇。并非增量投资从发行额来看,债券市场和信托融资确实大幅提速。企业债和信托融资均出现较为明显走高,从前者的发行量，后者的资产管理规模变化来看均是如此。我们统计的企业债包括短期融资券'中期票据,公司债和普通企业债等，目前单月发行规模达到3000亿元~4000亿元水平,长期债券占比也有所增加。应该说从规模和结构来看,这在一定程度上可以弥补新增中长期信贷增长不足。从信托资
7、产管理规模来看，也是如此。2012年6月,信托资产规模达5,5万亿元人民币,部分资金流向房地产'基建投资,也可部分缓解前者在宏观调控中信贷可得性下降，后者续建资金紧张的问题。但是,这并不对应企业可供使用的新增资金增加。第一，我们认为问题在于资金存量,流量的概念有所不同。投资项目的期限较长，融资资金使用期限较短,这使得从融资工具的发行额来看虽然大幅上升，但部分用以替换到期债务偿还,未带来可供投资增量资金上升。因此我们认为使用时点的余额数比发行额可以更好地刻画新增资金变动。我们的结论得到了部分数据上的支持：首先，2010年~2011年短期融资券发行规模较大，因此目前
8、新发债券有较大部分用以置
