证券投资基金第十一章

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1、证券投资基金第十一章证券组合管理理论零售客户部制作目录第一节证券组合管理概述第二节证券组合分析第三节资本资产定价模型第四节套利定价理论第五节有效市场假设理论及其运用第六节行为金融理论及其应用2第一节证券组合管理理论证券组合管理理论最早由美国著名经济学家哈理.马柯威茨于1952年系统提出是投资学中的主流理论之一3第一节证券组合管理理论一、证券组合的含义和类型证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单。证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型不同类型组合追求的投资目

2、标p262-2634证券组合管理理论二、证券组合管理的意义和特点证券组合的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小，或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。证券组合管理的特点主要表现在两个方面：1.投资的分散性2.风险与收益的匹配性5证券组合管理理论三、证券组合管理的方法和基本步骤（一）证券组合管理的方法1.被动管理方法：指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。2.主动管理方法：指经常预测市场行情或寻找定价错误的证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法6

3、证券组合管理理论（二）证券组合管理的基本步骤组合管理的目标是实现收益的最大化，获得一定收益水平的同时，承担最低的风险；或在投资者可接受的风险水平之内，获得最大的收益。证券组合管理通常包括以下几个基本步骤：1.确定证券投资政策2.进行证券投资分析3.构建证券投资组合4.投资组合的修正（重温前三步）5.投资组合业绩评估7证券组合管理理论四、现代证券组合理论体系的形成与发展（一）现代证券组合管理理论的产生1952年，马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文，这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端（二）现代证券组合理论的发展1963年，夏普建立了“单因素模型”，后发展出“

4、多因素模型”，夏普、特雷诺和詹森分别与1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM），1976年，罗斯发展了资产资本定价模型，提出了套利理论（APT）。8第二节证券组合分析一、单个证券的收益和风险（一）收益及其度量1.通常的收益率计算公式为：收益率=（收入-支出）/支出×100%2.在股票投资中，其收益率为：r=（期末市值总值-期初市值总值+红利）/期初市值总值×100%（二）风险及其度量风险的大小可由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度莱反映9证券组合分析其中—可能收益率发生的概率—标准差二、证券组合的收益和风险（一）两种证券组合的收益和风险

5、证券A的收益率为,证券B的收益率为,则证券组合P的收益率为,收益率的方差为，为相关系数10证券组合分析（二）多种证券组合的收益和风险三、证券组合的可行域和有效边界（一）证券组合的可行域。证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资机会，投资者需要做的是在其中选择自己最满意的证券组合进行投资。（二）证券组合的有效边界大量事实表明，投资者普遍喜好期望收益率而厌恶风险，因而人们在投资决策时希望期望收益率越大越好，风险越小越好。11证券组合分析人们在所有可行的投资组合中进行选择，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-б

6、坐标中的可行域中寻找最好的点，但不可能在可行域中赵到一点被所有投资者都认为是最好的。按照投资者的共同偏好规则，可以排除哪些被所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为“有效投资组合”。四、最优证券组合（一）投资者的个人偏好与无差异曲线一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同的证券组合12证券组合分析，这些组合恰好在E-б坐标上形成一条曲线，我们称这条曲线为该投资者的一条无差异曲线。无差异曲线具有以下特点：（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线（2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又不相交的曲线簇。（3）同

7、一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同（4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同（5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高13证券组合分析（6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。（二）最优证券组合的选择1.最优证券组合是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合2.特定投资者可以在有效组合中选择他自己最满意的组合，这种选择依赖于他的偏好，投资者的偏好通过他的无差异曲线来反映3.不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，一个只关心风险的投资者选取最小方差组合