案例四分析 lor supertrust

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1、LOR:SuperTrust1金融工程案例分析问题的提出1987年10月19日股市崩盘，LOR公司的PI业务由于动态复制本身的缺陷，并未如投资者预期般提供完全的保值，并且新闻界和总统委员会认为PI的存在加剧了股市的崩溃。PI从市场上彻底消失，LOR公司管理的资产从500亿美元下降到100亿美元。下一步该怎么做？2金融工程案例分析分析框架Part1:相关背景Part2:超级基金系列产品Part3:市场管制和竞争问题Part4:小结3金融工程案例分析Part1:相关背景市场需求竞争产品分析4金融工程案例

2、分析市场需求三种明显的趋势养老基金开始选择购买和交易投资组合或指数，而不再是单独的股票1987年的股灾使得机构投资者对“能够提供保险功能的产品”的需求上升，但他们对于通过动态交易策略获得保险的产品很排斥机构投资者对于那些基于期货交易或者依赖于单个金融机构信用的创新产品不太感兴趣结论投资者需要exchange-tradedbasket和一种比PI具有更好性质的保险产品5金融工程案例分析市场需求当时的市场1987年，机构投资者对指数投资组合的投资规模达到了1000亿美元，如果他们能够将其中的1/10投资

3、于由这些指数中的股票所组成的basketsecurity，这个市场规模就很大了官方的立场TheBradyReport则指出：他们号召发展tradedbaskets，以减轻机构投资者带给交易所的压力6金融工程案例分析市场需求LOR意识到市场没有为投资者提供充足的tradableindexsecurity，同时市场也没有满足投资者的PI需求（在股市崩盘发生之前，公司的这项业务受理的资产规模大约为$70--$100billion之间）7金融工程案例分析产品性质描述不足之处Buy-and-holdindex

4、port-folio家庭或小型机构投资者购买由VanguardGroup等公司提供的共同基金：其收益非常紧密地跟踪指数，低费用比率不能满足投资者最大化交易的灵活性的需要：投资者只能在每天末以基金的收盘净资产价值赎回基金，基金不允许日内的购买或出售，不鼓励大的交易。大机构投资者直接持有指数的标的股票必须同时购买或出售几百种证券，交易成本相当高。由机构提供的Commingledindexedportfolioaccounts投资者可通过中介机构增加或减少他们的头寸，通常不能立即交易，这将使投资者不能获得

5、短暂的临时的价格差，没有大的交易成本不能完成迅速的组合的调整。指数期货高的流动性和较低的交易成本LOR认为市场需要一种交易所交易的篮子证券，可以仅通过一次交易完成对组合的交易，具有低的成本和高的流动性投资者将避免使用期货，如果发生了股市崩溃，期货现货市场是否还能紧密的连接将成为问题。8金融工程案例分析竞争产品分析LOR认为市场需要指数看跌期权，由容易估价的担保物支持，而不是一种交易策略，也不依赖于证券交易商的信用。——一种形式更好的组合保险。产品性质描述不足之处交易所交易的期权长期指数看跌在CBOT

6、交易一般到期日小于两年，且交易量较少；可以通过短期期权不断的展期来保护长期的暴露，但是这是昂贵的、风险大，它依赖于清算所来确认每笔交易，进行现金结算——信用风险OTC交易期权由主要投资银行提供的指数期权在1988年早期规模还是很小的；期权的买者不得不接受金融机构的信用9金融工程案例分析Part2:超级基金系列产品思想来源系列产品介绍系列产品定价10金融工程案例分析思想来源NilsHakansson的SuperfundsAmericusTrust的Prime”&“Scores”11金融工程案例分析系列

7、产品SeparationFeesDepositFeesIndexFundIndexTrustSuperUnitPrioritySuperShareAppreciationSuperShareSeparationFeesDepositFeesMoneyMarketFundMoneyMarketTrustSuperUnitProtectionSuperShareI&RSuperShare12金融工程案例分析IndexFund&IndexTrustSuperUnitIndexFundIndexTrustS

8、uperUnit共同处提供S&P500股票指数的收益不同处（组织形式）IndexFund是一种开放式基金；该基金持有S&P500指数的股票IndexTrustSuperUnit是一种仅投资于IndexFund的单位性投资信托；初始价格为每单位$100；在AMEX进行交易。相互关系1）持有IndexFund的投资者可将基金作为抵押，支付一定的DepositFee，得到IndexSuperUnit；2）信托到期日，持有IndexSuperUnit的投资者获得指数基金份额3