当前经济形势与未来展望

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1、02013年5月当前经济形势与未来展望1复苏可持续性再次彰显经济转型之紧迫货币政策回归审慎新一轮调控下的房地产相关需求出口回升与制造业调整消费短期受压内容2次贷危机结束了美欧依靠资产泡沫和过度借债拉动需求的增长模式，全球需求调整和金融收缩对中国出口、资本流入和流动性环境产生了明显影响；伴随着国内政策从应对危机状态回归常态，中国经济在过去两年延续回落，GDP增速从2011年1季度9.7%降至2012年3季度的7.4%。经济下行压力促使货币政策再度向“稳增长”调整，去年两次下调准备金率、两次下调利率，推动房地产销量、投资和基础设施建设先后反弹，而去年下半年欧债形势缓解和美国经济

2、延续温和复苏也支撑了中国出口止稳回升。中国经济自2012年9月以来明显回升，GDP增速由3季度的7.4%回升到4季度7.9%。此轮经济回升仍然主要依靠货币政策宽松带来的房地产再度泡沫化和积极财政政策、地方债务重新膨胀支撑的基础设施投资反弹。M1和M2增速自2012年2季度以来明显回升，社会融资规模2012年同比增速超过20%，一、二线城市房地产销量和价格创下新高，基础设施投资增速从2012年1-2月的-2.5%回升至今年同期的22.2%。随着房价上涨和地方债务膨胀对金融财政稳定、通胀风险和社会稳定的效应逐渐显现，新一轮地产调控和货币政策调整不可避免，这将明显抑制此轮经济回升

3、势头，下半年经济下行压力可能再度显现。中长期来看，中国上一轮经济增长所依赖的制造业和房地产部门未来将分别面临“去产能”和“去泡沫化”过程，原有增长动力衰减，2013年经济仍难以步入新一轮可持续的上升期。复苏可持续性再次彰显经济转型之紧迫3中国经济指标来源：CEIC,中银国际研究复苏可持续性再次彰显经济转型之紧迫444工业与服务业GDP增长工业与服务业用电来源：CEIC,中银国际研究此轮经济回升中服务业尤其是金融和房地产业表现最为抢眼复苏可持续性再次彰显经济转型之紧迫5主要需求增长三大部门投资来源：CEIC,中银国际研究从需求端来看，投资和出口是支撑此轮经济回升的主要因素房地

4、产投资和基础设施投资明显反弹，而制造业投资延续放缓复苏可持续性再次彰显经济转型之紧迫6货币供应与房地产周期货币供应与基础设施投资来源：CEIC,中银国际研究货币政策宽松推动了房地产和基础设施投资反弹复苏可持续性再次彰显经济转型之紧迫7主要国家制造业PMI美国经济前景与中国对美出口来源：CEIC,中银国际研究美国和部分新兴市场经济延续复苏支撑了中国出口回升复苏可持续性再次彰显经济转型之紧迫8主要税收增长情况来源：CEIC,中银国际研究各类税收增长同样显示此轮经济回升很大程度上依靠货币宽松带动的房地产再度泡沫化和基础设施投资反弹复苏可持续性再次彰显经济转型之紧迫9一、二线城市房

5、价不断上涨、中长期通胀压力上升、地方债务再度膨胀和就业形势的稳定意味着去年相对宽松的货币政策面临调整，货币政策将重回稳健、审慎。周小川行长在“两会”期间记者招待会上明确指出今年货币政策“稳健”的含义是“更加关注物价稳定”、“政策相比去年将有所收紧”。3月CPI同比明显低于预期，一方面反应了此轮经济回升中消费需求依然偏弱的尴尬局面，另一方面与近期生猪疫情和禽流感事件有关，2季度CPI涨幅有望维持2%-2.5%，这将进一步为资源价格改革打开窗口期。伴随着劳动力供求形势变化、资源价格市场化和全球量化宽松政策滞后效应显现，今年3季度以后CPI同比可能大幅回升，全年CPI同比或达到3

6、%-3.5%。货币政策趋紧的潜在约束在于实体经济依然偏弱，而新任领导层在树立权威、维护稳定方面仍需要保持7.5%以上的GDP增长，稳投资仍需要信贷和社会融资规模适度增长。尽管去年下半年以来银行间宽松流动性状态仍延续至今，但央行在春节后重启正回购操作并慢慢放量，其微调流动性和引导利率上行的信号非常明显，银行间短期资金利率将缓慢抬升。银监会近期发布指导意见进一步加强对平台贷款的总量控制，同时限制了银行理财产品投资非标准债权资产规模比例，对银行表外融资业务和地方债务膨胀将产生一定抑制作用，社会融资规模扩张速度或有所放缓，预计同比增速将从去年22%降至今年10左右。货币政策回归审慎

7、101010房地产价格发达国家央行资产扩张来源：CEIC,中银国际研究房地产再度泡沫化和发达国际持续量化宽松政策抑制了中国货币政策放松空间货币政策回归审慎111111货币供应与通胀周期CPI与PPI环比来源：CEIC,中银国际研究去年以来的货币宽松带来了通胀见底回升货币政策回归审慎121212劳动力供求与成本劳动力成本与各农产品价格涨幅来源：CEIC,中银国际研究人口结构和劳动力供求形势变化将对食品和服务业价格产生重要影响货币政策回归审慎131313部分服务价格资源价格上涨对通胀影响来源：CEIC,中银国际研究要素