中小企业融资与财务战略的案例分析（博商课件）

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1、《企业融资战略管理》温馨提示：扫一扫，加关注！更多实用、前沿的企业管理资源第一时间发布，尽在博商微信。第一节企业融资战略管理概述一、融资战略与融资战略管理融资战略管理的目的在于使企业资本结构在不断优化的过程中，为企业战略实施提供可靠的资金保障。二、制定融资战略需要考虑的因素企业战略性融资主要通过资本市场进行（一）明确融资目的募集资金投向（二）选择合适的融资时机国家产业政策二级市场行情（三）建立合理的资本结构合理的资本结构取决于公司经营风险及其与财务风险的配合、公司所处的生命周期阶段、公司对风险的承担能力以及管理者的理财

2、观念等。（四）降低融资成本发行新股发行债券机会成本（五）融资过程的管理与控制内部的工作安排外部的中介机构与股东、监管部门的沟通三、企业融资战略的制定过程分析内外部环境，制订融资战略备选方案评估融资战略方案优选融资方案融资方案的执行第二节资本结构与融资战略一、资本结构理论及其发展（一）M&M的资本结构理论1、MM基本理论MM基本理论（1958）资本结构模型的假设：1）所有的实物资产归公司所有；2）资本市场无摩擦；3）公司只能发行两种证券，一种是有风险的股票，一种是无风险的债券；4）公司和个人都能按无风险的利率借入或借出款

3、项；5）投资者对于公司利润的未来现金流的预期都是相同的；6）没有增长；7）所有公司都可以归为几个“相等利润等级”中的一类，在此等级上公司股票的收益与在该等级上的其他公司的股票收益比例相关。M&M定理对于等级k中的任一公司j而言假设有一个j公司，属于级别k，在可预测的未来，每期的平均经营利润都为NOIj。我们用Dj来表示这个企业负债的市场价值，Sj表示股票的市场价值，所有的公开发行的证券价值为Vj，则Vj=Sj+Dj。Vj也可以用来表示企业的市场价值。这意味着，任何公司的市场价值与资本结构无关，它由未来预期收入按所处等级

4、折现率ｐk折现得到。延伸学习：MM如何证明他们的定理？2、与公司所得税相联系的MM理论1963年，MM发表第二篇论文，在其论文中提出，由于公司所得税的存在，对于任何一家公司而言最佳的杠杆作用将是一个明白无误的令人烦恼的数字——100%。3、Miller（米勒）模型——税差理论1976年，Miller提出一个更加复杂的包括个人收入所得税在内的模型。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处。对公司而言，负债可以产生税盾收益，但对个人投资者而言，由于利息收入较股利收入要征收更多的税收，因

5、而个人投资者倾向于股票。然而企业有发债的动机，但由于需要补偿个人投资者因持有债权而带来的税收损失，因而需不断提高利率，直至税盾收益被抵消掉。融资优序理论（PeckingOrderTheory）是由Myers和Majluf于1984年提出的。它是从信息不对称的角度来分析公司融资行为。两个假设：（1）公司经理人对公司的盈利及投资情况知道的要比外部投资者多；（2）经理人代表现存股东的利益。（二）资本结构的排序假说由于公司经理人与外部投资者之间信息不对称，因此当经理人发现一个好的正净现值的投资机会时，他将无法把这一信息传递给外

6、部股东。在一个“lemonmarket”，新股发行价格将无法体现这个好的投资机会。因此，如果这一投资机会使经理人不得不发行新股的话，他们宁愿拒绝接受这一机会，因为这样做就会以旧股东为代价，把该项目大部分的价值转让给新股东。因此，公司解决办法就是保留充分的财务松驰（financialslack)，以在遇到正净现值投资项目时可以由内部提供资金。如果他们不得不在外部融资的话，他们会发行风险最小的有价证券只有在股票价格被高估的情况下公司才会发行股票来融资。投资者明白这些动机，因此投资者总是认为新股发行是“利空”的消息。公司的融

7、资顺序是：（三）新资本结构理论的形成和发展1、代理成本理论（1）股东与管理层之间的代理问题股东与经理层之间的代理问题表现为经理的机会主义成本。如果企业的自由现金流量相对富裕，即使企业缺乏可以获利的投资项目和成长机会时，经理也会倾向于通过扩大企业规模实现自身对企业资源的管理控制权，表现为随意支配企业自由现金流量投资于净现值甚至为负的投资项目，而不是向股东分配股利。有时经理也会过分乐观，并自信地认为其行为是有助于提升股东价值的，如果在并非真正意识到项目的投资风险与价值情况下进行投资，也会导致过度投资行为。企业经理这种随意支

8、配自由现金流的行为是以损失股东利益为代价的，为抑制这种过度投资带来的对股东利益以致最终对企业价值的损害，通过提高债务筹资的比例，增加了债务利息固定性支出在自由现金流中的比例，实现对经理的自利性机会主义行为的制约。（2）股东与债权人之间的代理问题①过度投资在信息不对称的条件下，股东可能会把资金投资于一个风险程度超过债权人对债务资金原