不同汇率制度下的财政与货币政策

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1、宏观经济学教程Macroeconomics开放视角的宏观经济学不同汇率制度下的财政与货币政策10/6/20213A、外部平衡曲线：BP曲线国际收支平衡的条件国际收支差额＝经常项目差额＋资本与金融项目差额＝0（出口－进口）＝（资本流出－资本流入）＝净资本流出（出口－进口）－资本净流出＝010/6/20214接上页国际收支失衡：（出口－进口）－净资本流出>0:顺差（出口－进口）－净资本流入<0:逆差净出口（NX）与收入水平反向关系;净资本流出（F）与本国利率正比例关系。10/6/2021510/6/20216B、内部平衡：IS-LM曲线10

2、/6/20217C、内部与外部同时均衡10/6/20218浮动汇率制度下的货币政策与财政政策10/6/20219a)浮动汇率：财政政策基本无效扩张财政（IS0移动到IS1），导致国际收支顺差。外汇市场上外汇供过于求，导致本币升值，外币贬值，汇率上升（间接标价法、英美等）。出口减少进口增加，致使IS1最终回到IS010/6/202110b)浮动汇率：货币政策非常有效货币扩张，LM0移动到LM1。国际收支逆差。本币贬值，外币升值。进口减少，出口增加，IS0曲线向右移动到IS110/6/202111固定汇率制度下的财政和货币政策10/6/20

3、2112a)固定汇率：财政政策非常有效财政扩张，IS0移动到IS1。（EF）导致国际收支顺差，本币本币面临升值压力，为了维持固定汇率，央行在外汇市场抛售本币，导致本币供给量增加，LM0移动至LM1.10/6/202113b)固定汇率：货币政策无效扩张货币，LM0移到LM1.导致国际收支逆差，本币有贬值压力，央行为了维持汇率不变，在外汇市场上购入本币，导致本国货币供给量减少，LM1曲线移回到LM010/6/202114案例：东亚金融危机一、亚洲金融危机的主要教训教训一：健全的金融体系是可持续经济增长的必要条件教训二：汇率制度应更具弹性，汇

4、率应存在随经济变动而定期调整的空间教训三：必须稳步、有序地实行资本管制自由化二、中国离金融危机有多远10/6/20211510/6/202116亚洲金融危机大约经历了四个阶段：第一阶段表现为货币危机，第二阶段演进为金融危机，此后进一步发展为全局性的经济危机，最后，出口的强劲增长带动经济复苏。关于亚洲金融危机的理论框架弗来明-蒙代尔模型中，存在三个关键性基本要素：国际收支状况、汇率机制和资本流动10/6/2021171．浮动汇率机制和资本自由流动在允许资本自由流动的浮动汇率机制下，持续的国际收支逆差必然引起本币贬值。如果是经常帐户赤字所导

5、致的国际收支逆差，本币贬值就可以缓解国际收支状况，并进而把本币汇率稳定在低平价水平。然而，贬值预期可能造成资本外逃，并完全抵消经常帐户的好转。结果是货币的进一步贬值，直到投资者认为汇率已经跌至谷底。10/6/2021181．浮动汇率机制和资本自由流动如果是资本帐户赤字(或经常帐户、资本帐户双赤字)所导致的国际收支逆差，本币贬值会加速提高资本外流的成本，因此，资本最终会停止外逃。在浮动汇率机制下，经常帐户赤字和或资本帐户赤字通常不会导致货币危机。在允许资本自由流动的浮动汇率机制下，一旦出现国际收支逆差，政府通常不会采取行动，因为市场会自动

6、实现均衡。只是在少数情况下，政府会单独或与其他国家联合采取干预措施，买入本币、卖出外币，以协助市场实现均衡，并稳定币值。10/6/2021192．固定汇率制和资本管制在同时实行资本管制和固定汇率机制时，面临国际收支逆差的国家首先会出售外汇储备以维持本币币值。基于资本管制，贬值预期基本上不会造成恶性资本外逃。因此，政府可以赢得足够的时间来调整经济以减少经常帐户赤字、增加资本流入(或抑制资本外流)。如果政府最终还是不能有效维持国际收支平衡，本币贬值就在所难免了。一旦贬值发生，贬值幅度的确定是个难题。然而，在有效(严格)的资本管制下，“一步到

7、位”的贬值通常不会引发货币危机。10/6/2021203．国际收支逆差、固定汇率机制和资本自由流动在一国同时采取固定汇率制并允许资本自由流动时，经常帐户(或资本帐户)的持续赤字不仅会导致本币贬值，并且会激发本币进一步贬值的预期；此种须朗将造成资本外逃和投机性攻击。在资本自由流动体制下，国际收支逆差通常由资本帐户赤字而非经常帐户赤字造成，而资本帐户赤字可能单纯由预期变动而不是经济基本面的问题引发。因此，资本帐户危机和经常帐户危机都可能演化为货币危机；而资本帐户危机造成的货币危机可能比经常帐户赤字造成的危机更复杂、更具破坏力。10/6/20

8、21213．国际收支逆差、固定汇率机制和资本自由流动面对因国际收支逆差、资本外逃和投机性攻击造成的本币贬值压力，实行固定汇率制的政府只有两种政策选择：一是出售外汇储备或同时提高利率以捍卫币值稳定；二是实行汇