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1、目录索引包商银行事件影响可能从快变量变为慢变量5中小银行和非银资管缩表是大概率事件5城商行缩表可能已经开始66月社融前瞻：预计同比增速10.6%9风险提示10图表索引图1：商业银行债信用利差5图2：城商行同业存单月度净融资（亿元）7图3：城商行银行间债券持有余额月度变化（亿元）7表1：银行业样本资产及同业负债一览（亿元）6表2：近期分类型银行同业存单约变化一览（亿元）6表3：银行间债券市场投资者结构一览（亿元）8表4：城商行银行间债券投资分布一览（亿元）8表5：2019年6月社融数据前瞻10包商银行事件影响可能从快变量变为慢变
2、量2019年5月24日包商银行接管事件以来，银行间市场波动较大。得益于监管的呵护，银行间紧张情绪逐渐平缓。但我们认为，随着银行（同业）刚兑预期打破，金融生态发生较大变化，流动性问题缓和不代表事件影响已经过去。事实上，金融机构间的信用成本已经明显分层，过去靠同业链条扩张的业务类型大概率难以为继。一定程度上，同业链条是金融体系资金风险偏好提升的链条，随着末端风险偏好高的中小行和非银资管等机构业务收缩，整个金融体系的风险偏好和信用扩张能力、意愿可能会下降，这将进一步影响相关融资主体融资现金流和偿债能力，反过来影响银行体系资产质量。显
3、然，这一影响是动态的，包商银行事件逐渐从快变量变为慢变量。图1：商业银行债信用利差数据来源：Wind，中小银行和非银资管缩表是大概率事件未来一段时间内，中小行和非银资管缩表可能是大概率事件。被动来看，负债端融资难度加大，需要通过收缩资产端进行匹配。其中快变量是同业负债的收缩，慢变量是对公甚至零售存款的迁徙。主动来看，由于同业刚兑信仰不再，中小金融机构和非银资管融资成本将上升，在资产端收益率无法对应提升，甚至下行的环境下，主动缩减扩张速度是理性选择。目前Wind有披露总资产规模的银行513家，其披露的总额约250万亿，剩余约有2
4、0万亿的银行业机构总资产不在样本范围内。样本银行中，主体评级AA+及以下银行总资产约23.5万亿，根据我们测算，如果这部分银行资产增速从10%降为0，对社融增速的边际影响约-1.2%。表1：银行业样本资产及同业负债一览（亿元）银行类别总资产总负债同业和其它金融机构存放款项拆入资金卖出回购应付债券同业融入同业融入+应付债券同业融入+应付债券/总负债国有大型商业银行1,186,4151,093,68866,92221,9107,49234,10196,324130,42511.9%政策性银行260,419243,04136,598
5、1,219712153,92438,530192,45479.2%股份制商业银行496,284459,67964,09311,7778,10753,51283,976137,48829.9%城市商业银行农村商业银行353,554166,296327,789153,15127,3526,1696,6601,8669,1325,42248,3049,76943,14513,45791,44923,22627.9%15.2%外资法人银行22,77520,2632,2341,7744266574,4345,09125.1%民营银行3,
6、8083,546624122530866096927.3%农村信用社2,0221,83143-18-60603.3%住房储蓄银行2582296715-398212152.7%村镇银行4312468-119104.2%总计2,492,2632,303,463204,11045,23431,335300,615280,679581,29425.2%AAA1,996,2931,843,517155,10241,23823,334126,965219,675346,63918.8%主体评级AA+及以下银行235,551216,9061
7、2,4092,7777,28819,72622,47542,20119.5%数据来源：Wind、；注：数据截至Wind可获取的最新一期财报数据城商行缩表可能已经开始从下表中可以看出，目前我国金融生态下，由于自身禀赋和行业竞争原因，城商行更加依赖于同业，其缩表压力更大。事实上，从最新6月份债券市场数据来看，城市商业银行缩表可能已经开始。负债端，从日频的银行债券融资数据来看，5月底以来，城商行和农商行债券融资不顺，债券余额快速下滑，主要原因是同业存单发行成功率较低，2019年6月份同业存单净融资约为-2500亿元，为有史以来最低值
8、。表2：近期分类型银行同业存单约变化一览（亿元）数据来源：Wind、图2：城商行同业存单月度净融资（亿元）数据来源：Wind，资产端，从月频的中债登和上清所公布的债券托管数据来看，2019年6月份城商行减持债券明显。从有明细数据券种来看，2019年6月份城商行减持银行间市场债
