价格波动与套期保值案例

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1、管理经济学（09）第九节价格预期与套期保值：对应价格波动风险鲁品越（第7次课程）一、产品价格趋势与经营风险卖方经营风险：防价跌。本企业产品如果预期价格下跌，则将来利润必然下降，遭遇经营风险。如某农场已种大豆秋后才能收获1万吨，估计秋后价格下跌，如果将来卖现货必亏损买方经营风险：防价涨。本企业原料如果预期价格上涨，则将来利润必然下降，遭遇经营风险。如某炼油厂明年要购买1万吨石油作为原料，估计今后原油价格上涨，则其必将亏损怎么办？要分析亏损对于双方利益的影响买卖双方的零和博弈假设价格围绕市场均衡价波动，于是如果价格上升，那将造成

2、买方的损失，但同时造成卖方的额外营利，二者之得失构成“零和博弈”，因此防范风险的最好办法为卖方将额外营利所得用于补救买方，由此维持市场均衡如果价格下迭，那将造成卖方的损失，但同时造成买方的额外营利，二者之得失构成“零和博弈”，因此防范风险的最好办法为买方将额外营利所得用于补救卖方，由此维持市场均衡那么，如何实现这种相互救援，来实现市场均衡呢？不能通过直接的无偿捐赠，而要通过一种特殊机制——套期保值远期期货合同（柜台外交易）最早是买卖双方直接双方订立未来交割的买卖合同，如生产大豆的农场与生产豆油的油厂的合同，称为“远期期货”：农场

3、目的是防止价迭，按照往来形成的接近于均衡价格的其价格（双方都能接受的价格）豆油厂的目的是防止价涨，按照往来形成的接近于均衡价格的其价格（双方都能接受之价格）于是能够达到相互救助之目的。期货市场之生成（柜台内交易）远期期货到期难以实施：因为现实得利的一方往来会设法回避其履约责任。因此需要通过交纳保证金来迫使履约，但保证金只能交给第三方，于是形成柜台内交易进一步发展为买卖双方相互脱离为与第三方签订的单独的合同——防涨的买方合同与防迭的卖方合同，即各自报价，而由柜台内进行搭配和平仓由此生成了期货市场，其对期货合同的买卖类似于股市中的股

4、票买卖。区别在于：到规定时间要强制平仓，否则牺牲保证金。二、套期保值1：卖出套期保值(预期价跌)目的：卖方回避产品价格下跌风险，如前例：某农场已种大豆秋后才能收获1万吨，估计秋后价格下跌，如果将来卖现货会亏损。怎么办？假设基差（现货市场价与期货市场价之差）不变于是现在趁价格未跌就卖利益最大。这在现货市场是不可能的，因为大豆产品尚未生产出来。但期货市场提供可能：可以卖空1万吨，即买入1万吨期货来卖，资产为－1万吨如果产品果然价跌，则期货合约到期后赢利为差价与产品数量（1万吨）之积。如果产品涨价，则期货合约亏损为差价与产品数量（1万

5、吨）之积卖出套期保值：符合下跌预期时的清算作为产品的大豆市场现货市场价格期货2003年9月预期04年1月下跌3300元/吨卖出04年1月期权3400元/吨2004年1月价格如期下迭2700元/吨买进04年1月期权2800元/吨效益损失600元/吨赢利600元/吨结果：达到套期保值的目的。卖出套期保值：不跌反涨时的清算作为产品的大豆市场现货市场价格期货2003年9月预期04年1月下跌3300元/吨卖空：卖出04年1月期权3400元/吨2004年1月价格不跌反涨3600元/吨平仓：买进04年1月期权3700元/吨效益赢利300元/吨

6、亏损300元/吨结果：达到套期保值的目的。卖出套期保值之现货与期货的对冲：因为基差不变，即现货与期货的价格变化趋势是一致的，故：如果产品价格果如预言下跌，则现货市场上该企业产品售价下跌而蒙受损失。而期货市场赢利。如果现货市场与期货价格变化幅度完全一致，则期货市场赢利正好等于现货市场损失，二者对冲如果产品价格与预言相反，则现货市场上不但没有损失，反而其利润高于当初而赢利。但期货市场合约交易则亏损。如果现货市场与期货价格变化幅度完全一致，现货市场赢利正好等于期货市场之损失，二者亦对冲。三、套期保值2：买入套期保值(预期涨价)目的：回

7、避购进原材料价格预期上涨所致风险，如前例：某炼油厂明年要购买1万吨石油作为原料，估计今后原油价格上涨而亏损。怎么办？假设基差（现货市场价与期货市场价之差）不变于是现在可大量买进，但需要巨额资金与仓储设备，有些东西无法长期存储（如蔬菜）。但期货市场提供可能：少量保证金可购买期货1万吨合约如果产品果然涨价，则期货合约到期后赢利为差价与货物数量（1万吨）之积。如果价格下跌，则期货合约亏损为差价与产品数量（1万吨）之积买入套期保值：符合涨价预期时的清算现货市场价格期货2002年3月预期02年12月上涨70美元/桶买入02年12月期货80

8、$/桶2002年12月价格如期上涨100美元/桶卖出02年12月期货110$/桶效益损失30$/桶赢利30$/桶结果：达到套期保值的目的。买入套期保值：不涨反迭时的清算作为原料的石油现货市场价格期货2002年3月预期02年12月上涨70美元/桶买入02年12月期