全球金融机构和非金融机构的违约风险

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1、證券公會季刊｜101年第二季｜檢視全球金融機構和非金融企業的違約風險23檢視全球金融機構和非金融企業的違約風險■段錦泉、萬倩倩金融機構和非金融企業，業務性質不同，公司的資本結構也不一樣。金融機構的財務槓桿通常遠大於非金融企業。直覺上，金融機構一定面對較大的倒閉或違約風險，但是我們好像並沒有見到較多金融機構的倒閉。是因為政府的干預？或是其它的原因？知道了原因後，是否有整合對金融機構和非金融企業信用分析之道？這是本文探討的重點。壹、金融機構和非金融企業財務結構的差異【圖一】顯示了過去五年美國上市公司的平均到12元的公司規模。12元資產所產生的營利或損財務槓桿(資產/自有資本

2、)。誠如我們期待的，而且失，以1元的資本來分，自然會發生極大的放大效金融業中的銀行又有更高的財務槓桿。以圖中銀行應。景氣好時，銀行自然獲利可觀。景氣轉壞時，約12倍的財務槓桿來看，那代表以1元的資本可達銀行應該很容易倒閉。用不同的角度來看，如【表一】所示，非金融美國上市公司平均財務槓桿企業與金融機構的市值波動率卻沒有明顯的差別。1614雖然資本結構差異很大，並不影響自有資本所具的12市場風險。這是不是間接說明，單憑財務槓桿是不108足以衡量公司的風險程度呢？經驗也告訴我們，金6融機構倒閉出現的不多，並不符合財務槓桿高的公42司，風險就高的推測。長期以來，信用評級公司對0

3、20072008200920102011非金融機構的評級相對準確，但是對金融機構的評非金融業金融業銀行級卻差強人意。我們需要有更好的方法來整合對金資料來源：彭博融機構和非金融企業的違約風險預測，把它們放在圖一美國上市公司平均財務槓桿一個共同的平台上。242012︱TAIWANSECURITIESASSOCIATION表一美國上市公司2007-2011年Default)。它是一個涵蓋了財務槓桿的觀念，但比市值波動率統計財務槓桿有更多信息的變數。違約距離是資產負債平均數標準偏差公司數量比率，再用資產的波動率相除後的數字。違約距離非金融業0.6871550.3503534,1

4、89越小，公司違約風險越高。怎麼理解呢？兩家資產金融業0.6625180.3699741,178波動率相同的公司，第一家的資產負債比率較低，銀行0.6847650.330157464它的違約距離自然較小。因為資產相對於負債較第資料來源：CRSP二家為少，它的違約機率也就較大。如果兩家公司新加坡國立大學風險管理研究所(Risk的資產負債比率相同，第一家的資產波動率較高，ManagementInstitute；RMI)在2010年7月推出了一它的違約距離自然較小。同樣的資產負債比率，但套信評系統，可以對上市的金融機構和非金融企業是資產波動率比第二家高，它的違約可能性自然較進

5、行統合性的違約風險預測，而且預測結果有很高大。的準確率。我們就用RMI信評系統來回答上面提出從圖中台灣公司的違約距離來看，銀行的違約的問題。距離還是低於非金融企業，但是差距比財務槓桿的【圖二】顯示的是RMI評級模型中的一個差距小的多，其它國家也是同樣的現象。金融業的非常重要的變數，那就是違約距離(Distanceto資產的波動率顯然較低，自然容許運用較高的財務1996-2012年2月平均違約距離7非金融業金融業銀行654平均違約距離3210亞太發達國家亞太發展中國家北美歐洲所有國家澳大利亞中國香港印度印尼日本馬來西亞菲律賓新加坡韓國台灣泰國美國加拿大奧地利比利時丹麥芬蘭

6、法國德國希臘冰島意大利荷蘭挪威葡萄牙西班牙瑞典瑞士英國-1-2國家/組合圖二1996-2012年2月RMI涵蓋公司違約距離的平均數證券公會季刊｜101年第二季｜檢視全球金融機構和非金融企業的違約風險25槓桿。考慮了資產的波動率的因素，銀行業的違約構整體的平均違約概率和非金融企業也差不多。圖距離仍略低，這是因為政府保護業所造成的嗎？三還反映了一些很直觀的現象：亞太發展中國家的公司違約概率高於其它組合；歐洲公司整體來看，貳、金融機構的信用風險不會較大違約機率較低；印尼、韓國、泰國公司的平均違約違約距離涵蓋了財務槓桿以及資產波動率的機率比大多數國家高。因為亞洲金融風暴期間的高

7、信息，所以這個變數的違約風險預測能力，應該比違約機率，推高了過去16年的平均違約率；冰島公單純的財務槓桿要高。但是足夠嗎？公司的營收狀司的平均違約機率較高，等等。況、現金的充裕度，難道不會對償債力有影響嗎？我們對於金融和非金融業違約風險的分析，得違約距離和其它一些變數，經過RMI評級模型到了一個有趣的結論。銀行或一般金融機構不會較的統合，就可以得到公司違約的概率(Probabilityof非金融企業更易倒閉。這個結論應該不令人訝異。Default；PD)。【圖三】顯示過去16年各國上市公從投資人的角度來想，金融和非金融公司不過是投司的平均