中国经济观察-人民币国际化之路(二)-120133

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1、2012年1月人民币国际化之路(二)首席经济学家沈建光jianguang.shen@hk.mizuho-sc.com+85226852022Pleaserefertopages51ofthisreportforimportantdisclosureandanalystcertificationinformation.2012年1月3日中国宏观经济观察自我们在报告《人民币国际化路线初探》（2011年4月19日）中描绘了人民币国际化的蓝图以后，可以明显感受到人民币可兑换的过程正在加速。8月17日，国务院副总理李克强访问香港期间，公布了包括扩大

2、服务业开放、允许在内地推行港股ETF、允许香港企业的人民币资金以FDI及“小QFII”的形式到内地投资等促进资本项目自由化、发展人民币离岸市场等重要举措(《促进人民币可兑换的新突破》，2011年8月17日)。另外，新加坡和伦敦也继香港之后，承诺建立离岸人民币中心，尼日利亚宣布计划将该国330亿美元的外汇储备中约10%由美元资产转换成人民币资产等，均显示人民币可兑换步伐加快（《人民币可兑换步伐加快》，2011年9月9日）。我们认为，人民币国际化包含着两大重要含义、即基本可兑换性以及人民币成为国际储备货币的一员。这样的框架下，人民币国际化则需

3、要四个方面稳步推进，即1）资本项目逐渐、有序开放；2）人民币境外流通及离岸市场发展；3）利率市场化以及4)一个基于市场化原则的有弹性的汇率机制。人民币国际化意义重大，而在今年国际国内双重变革的背景下，显得更加紧迫。国际方面，美元贬值以及欧洲主权债务危机的进一步深化，使得中国巨大的外汇储备面临两难选择；国内方面，刘易斯拐点的出现使得劳工成本上涨以及“年轻劳力”的不断减少，使得产业转型以及结构调整成为一个重要的任务。人民币国际化有助推进中国经济几大关键转型。其一，贸易成本的降低，更平衡的经常项目盈余以及本地居民获得更多投资海外的机会，会促使本

4、国经济逐渐转向内需-外贸并重的的经济模式；其二，服务贸易以及金融服务业的大力发展，会使得服务业占比逐渐提升；其三，提高金融市场化水平，使目前行政为主的管理手段所造成的资源分配扭曲得到缓解（《人民币国际化与中国经济转型》，2011年12月13日）。近期人民币出现贬值预期，使得人民币国际化应该停止、资本管制应该加强的呼声涌现。对于这一观点，我们并不赞同。首先，对于人民币汇率的走势问题，我们一直强调，由于人民币贸易顺差正在下降、打压房地产资产泡沫会减少热钱流入、中国的高通胀，导致人民币实际汇率升值等原因，人民币升值压力未必会长期存在（《美国汇率

5、法案误入歧途》，2011年10月12日）。其次，推动人民币国际化的四大改革，资本项目开放、离岸市场建设、利率与汇率改革不应单一来看，或者用先后顺序来区分，而是应该循序渐进、同时并举。汇率贬值预期的出现，是人民币汇率体制改革的好时机，也是推进人民币国际化的好时机（《贬值预期出现,人民币国际化何去何从？》，2011年12月15日）。再有，从国际经验来看，上个世纪八十年代的“广场协议”教训十分深刻。日本80年代推动国际化是失败的，究其原因是由于当时日本决策者希望通过各种保护措施，使日本免受国际金融市场波动的巨大影响，但这种“隔离”式的保护却与日

6、元国际化的初衷相互矛盾。日本经验从另一个层面佐证了人民币国际化的四个步骤不是割裂的，而是联系紧密的有机体，共同推进人民币国际化进程（《人民币双向浮动以避免新"广场协议"的陷阱》，2011年12月12日）。因此，人民币汇率问题应该更加注重在促进人民币可兑换的框架下的讨论。应大胆增加人民币的浮动区间，实行蛇形浮动。比如在2012年扩大1%的当日对美元浮动区间，加上10%的一年的浮动区间，在区间内人民币价值有市场供需决定，贬值压力大的时候就允许人民币贬值，同时将人民币与一篮子货币挂钩，提高人民币汇率弹性，并建立真正意义上的有管理的浮动的汇率体制

7、。此外，需要增加汇率对冲工具，使得金融机构和企业获得调整的空间。过渡1-2年后人民币与美元汇率正式脱钩，实行有管理的独立浮动。首席经济学家总而言之，灵活的汇率体制，伴随着资本账户的逐步开放、人民币离岸市场的建立、利率市沈建光场化改革的推进，是“十二五”末实现基本可兑换的坚实基础，同时也将为2020年实现人民币国际化创造条件。jianguang.shen@hk.mizuho-sc.com+85226852022SALESHongKongAlanChenAdelineMaPaulKimKimArculliIvyKimalan.chen@hk.

8、mizuho-sc.comadeline.ma@hk.mizuho-sc.compaul.kim@hk.mizuho-sc.comkim.arculli@hk.mizuho-sc.comivy